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Noticias de : La Vuelta al Gr√°fico
D√°ndole la vuelta a los mercados financieros desde el a√Īo 2010.
bb Nos mudamos a RANKIA
29 Aug 2019
La Vuelta al Gráfico está en RANKIA

Despu√©s de casi 10 a√Īos compartiendo espacios, definitivamente llevamos el blog completamente a RANKIA.


¬°Si no encuentras alg√ļn art√≠culo, prueba a buscar directamente en RANKIA porque se habr√° trasladado all√≠!
bb La importancia de la psicología en los mercados financieros
2 Jun 2018
Terminamos hoy con esta serie de art√≠culos, publicando todo juntoy adjunt√°ndolo en formato .pdf para que pod√°is leerlo m√°s f√°cilmente. Como todo lo que escribimos en este blog, est√° bajo licencia Creative Commons, por lo que pod√©is sentiros libres compartirlo, coger frases del mismo, etc. siempre que cit√©is la fuente y no se use con fines comerciales. 

Podéis descargar el archivo desde aquí.



bb Una Mirada a los fondos soberanos de Oriente Medio
22 Feb 2017
En mi a√Īo de m√°ster en finanzas en AFI, recuerdo que el gran Emilio Ontiveros nos daba clases magistrales de econom√≠a global y ten√≠a unos actores principales que siempre me fascinaban, los llamados fondos soberanos, de hecho, mi proyecto fin de m√°ster fue un estudio pormenorizado de los citados fondos ( Lo puedes ver en mi p√°gina personal de Linkedln)
Hace una d√©cada, los fondos soberanos de Medio Oriente y el norte de √Āfrica (MONA) revolucionaron la escena financiera internacional. Fondos como la Autoridad de Inversi√≥n de Qatar ocupaban los titulares de los diarios con sus compras masivas de activos (entre ellos t√≠tulos burs√°tiles, empresas privadas e inmuebles) sobre todo en Europa y Norteam√©rica. Pero el mundo financiero cambi√≥, y los fondos deb√≠an cambiar con √©l.



En los √ļltimos veinte a√Īos, los enormes ingresos por la venta de hidrocarburos permitieron a los fondos de Medio Oriente crecer, y se cre√≥ una variedad de acepciones para categorizarlos,como ‚Äúfondos de estabilizaci√≥n‚ÄĚ, ‚Äúfondos para las generaciones futuras‚ÄĚ y ‚Äúfondos de inversi√≥n‚ÄĚ. Pero la mayor√≠a de los inversores soberanos (que tambi√©n incluyen cuantiosos fondos de pensiones y seguridad social, como la Organizaci√≥n General para el Seguro Social y las Pensiones P√ļblicas de Arabia Saudita) desaf√≠an toda categorizaci√≥n estricta.
Pocos fondos soberanos de Medio Oriente invierten exclusivamente en activos financieros. Como muchos de ellos ya tenían una participación en empresas estatales antes de convertirse en inversores financieros, sus carteras tienden a ser variadas, y a menudo incluyen esas mismas empresas estatales, así como inmuebles y acciones en empresas que cotizan o no en Bolsa. También poseen cada vez más activos en las economías desarrolladas, una realidad que generó inquietud en Europa y Estados Unidos.
Para calmar el temor a posibles consecuencias pol√≠ticas de los fondos soberanos, en 2008 el Fondo Monetario Internacional reuni√≥ a 26 de ellos (de los que m√°s del 30% pertenec√≠an a Medio Oriente) para elaborar los Principios de Santiago. El objetivo era promover una gesti√≥n transparente y racional de los fondos soberanos, asegurar su correcta valoraci√≥n del riesgo de inversi√≥n y ayudar a mantener la estabilidad financiera global.
Pero desde entonces la situación cambió considerablemente. Tras la crisis financiera global de 2008, el capital inversor se volvió mucho más escaso, y del intento de asegurar la transparencia y responsabilidad de los fondos soberanos se pasó a la competencia por su capital. En vez de ser fuente de preocupación, los fondos soberanos ahora reciben incentivos fiscales pensados para alentarlos a invertir en Europa.
Pero al mismo tiempo, los fondos soberanos de Medio Oriente enfrentan nuevas restricciones a su poder adquisitivo internacional derivadas del abaratamiento de los hidrocarburos, que ocasion√≥ medidas de austeridad fiscal en los pa√≠ses de origen. Los gobiernos de la regi√≥n abandonaron mayormente sus intentos de dividir las carteras de los fondos soberanos en compartimentos separados seg√ļn sus diversos objetivos de inversi√≥n y otras consideraciones pol√≠ticas m√°s amplias.
El anuncio en junio de 2016 de una fusi√≥n entre la International Petroleum Investment Company y la Mubadala Development Company (entidades ambas de Abu Dhabi con objetivos y estrategias muy diferentes) fue precursor de otro cambio. Ahora la tendencia es a la consolidaci√≥n de activos soberanos. Por ejemplo, se prev√© que el Fondo de Inversi√≥n P√ļblica de Arabia Saudita se convierta en un veh√≠culo de inversi√≥n de casi dos billones de d√≥lares, con una cartera que incluir√° empresas estatales e inversiones financieras.
Incluso antes de esto, los fondos soberanos en la regi√≥n MONA ya pose√≠an importantes activos en bolsas locales y del extranjero. Seg√ļn un an√°lisis reciente del centro de consultor√≠a e investigaci√≥n Govern, el Estado es un importante accionista en 89 de las cien empresas m√°s grandes de la regi√≥n que cotizan en Bolsa, y en 34 es el accionista mayoritario. Los inversores soberanos, entre ellos los fondos, son los mayores inversores institucionales en la mayor√≠a de las bolsas √°rabes, y poseen m√°s del 40% del total de capitalizaci√≥n de mercado de la regi√≥n. Un dato interesantes cuando podemos tener en el radar empresas de estas zonas geogr√°ficas.
Durante la consolidaci√≥n de activos, es probable que los fondos soberanos apunten a las bolsas locales. Despu√©s de todo, cualquier futura venta de activos estatales se realizar√° a trav√©s de mercados p√ļblicos de t√≠tulos, ya que las autoridades regionales quieren desarrollar los mercados de capitales locales y mejorar la transparencia de los procesos de privatizaci√≥n. En tiempos de crisis, los fondos soberanos tambi√©n podr√≠an usarse para inyectar activos en los mercados locales a fin de restaurar su estabilidad. Es interesante se√Īalar que el mandato del fondo soberano turco incluye fortalecer el mercado de capitales local.
Ya es hora de analizar m√°s detenidamente el impacto de los fondos soberanos sobre la gesti√≥n y el desempe√Īo de las empresas. Es una cuesti√≥n de la que no se ocuparon en detalle los Principios de Santiago, m√°s centrados en la transparencia de los fondos soberanos, ni las autoridades reguladoras de los mercados de capitales regionales, que se concentraron en elaborar reglas y normas para las empresas que cotizan en Bolsa, no para los inversores que pudieran llegar a poseerlas.
Los fondos soberanos de Medio Oriente suelen participar muy activamente en las empresas total o parcialmente estatales de las que son due√Īos, y a veces incluso puentean a las juntas directivas para controlarlas directamente en aras de lograr un proceso de toma de decisiones m√°s eficiente. Pero no est√°n usando su influencia para mejorar la gobernanza o la sostenibilidad en otros √°mbitos. No se muestran activos en relaci√≥n con sus inversiones financieras, y muchos ni siquiera ejercitan su derecho de voto como accionistas. Esto contrasta marcadamente con la actitud de hom√≥logos internacionales, como el Norges Bank noruego, que estos √ļltimos a√Īos han combatido la mala administraci√≥n de las empresas y cancelado inversiones en industrias contaminantes como la del carb√≥n, aqu√≠ estamos hablando del mayor fondo soberano del mundo respecto a activos bajo gesti√≥n.
La renuencia de los fondos soberanos de Medio Oriente y el norte de √Āfrica a participar en la gesti√≥n de las empresas extranjeras incluidas en sus carteras puede ser herencia del ‚Äúproteccionismo financiero‚ÄĚ de tiempos de los Principios de Santiago. Pero en el mundo actual, los inversores deben cambiar de actitud y participar m√°s activamente en las empresas tanto locales como extranjeras en las que invierten. De lo contrario, se exponen a importantes riesgos de p√©rdidas financieras y de reputaci√≥n (como le sucedi√≥ a la Autoridad de Inversi√≥n de Qatar en 2015 con el esc√°ndalo de las emisiones de Volkswagen). La importancia del involucramiento tambi√©n queda de manifiesto por las condiciones de adquisiciones recientes, como la compra de una participaci√≥n en Uber por parte del Fondo de Inversi√≥n P√ļblica saudita, que le da derecho a nombrar un miembro de la junta en representaci√≥n de sus intereses.

La responsabilidad más urgente de los fondos soberanos de Medio Oriente es en relación con las empresas locales, especialmente porque la mayoría de los otros inversores institucionales en estos mercados tampoco participan mucho en la gobernanza corporativa. Por estar entre los mayores accionistas de la región, es preciso alentar a los fondos soberanos para que asuman una mayor responsabilidad por sus inversiones. De hecho, sólo podrán salvaguardar el patrimonio de las generaciones futuras (y así cumplir la misión para la que se los creó) mientras tengan una participación significativa en la gobernanza corporativa.
Javier Flórez
@FlorezJav



bb El otro mercado: tu propia mente
17 Feb 2017
Despu√©s de acabar de leer el pasado fin de semana un sencillo e interesante libro llamado "El arte de pensar" en el que su autor Ralf Dobelli habla de los errores m√°s c√≥munes de la l√≥gica y de como sobrevaloramos nuestro propio conocimiento. El autor suizo, afirma que un suceso no se vuelve m√°s cierto porque la gran mayor√≠a lo considere as√≠, y empez√≥ a recopilar lo errores de l√≥gica y situaciones personales a la hora de gestionar su patrimonio que m√°s tarde har√≠a extensivo a su vida personal. Sin duda, a la hora de hacer inversiones podemos decir que el partido se juega en dos campos, uno es el propio mercado y el otro nuestra propia cabeza. Me gustar√≠a que este post nos hiciera reflexionar y pensar mejor a la hora de tomar decisiones haciendo menci√≥n a alguno de los sesgos cognitivos m√°s com√ļnes de nuestros tiempos.










Empezemos hablando del famoso sesgo de confirmaci√≥n. B√°sicamente consiste en buscar, interpretar o recordar informaci√≥n o hechos que confirmen mis creencias o hip√≥tesis. Es un tipo de sesgo cognitivo y un error sistem√°tico de razonamiento inductivo. A menudo la gente muestra este tipo de sesgo cuando recopila o interpreta informaci√≥n de forma selectiva. El efecto es m√°s potente debido a la carga emocional y a los profundas creencias preestablecidas. Del mismo modo, tambien se tiende a interpretar hechos ambiguos para apoyar sus propias creencias. Un ejemplo clar√≠simo lo tenemos en los medios escritos de nuestro pa√≠s. Normalmente la gente m√°s conservadora tiende a leer el ABC o la La raz√≥n, son puntos de vista que reflejan la misma vision. Tampoco tiene muchos secretos la forma de poder evitar este tipo de sesgo. En lo que respecta a la inversi√≥n y a cualquier tipo de decisi√≥n lo m√°s importante es poder recoger informaci√≥n desde diferentes perspectivas. A veces cuando tienes la convici√≥n de que un determinado valor es muy atractivo para incluirlo en tu cartera un ejercicio interesante ser√≠a ver porque el otro lado del mercado est√° dispuesto a vender.


Otro error significativo que cometemoscomo inversores es el efecto ancla que describe la tendencia humana a estar fuertemente influenciado por la primera informac√≥n recibida a la hora de tomar decisiones, funcionando como un ancla. Cuando esto sucede se tiende a interpretar todo alrededor de ese "ancla". Imaginate que vamos a vender/compra un coche, el precio inicial funciona como un est√°ndar para el resto de la negociaci√≥n. El "precio ancla" es el `primer precio que vees en ralaci√≥n con el bien en cuesti√≥n, en este caso el coche. Este precio tiende a hacer que tu cabeza se ci√Īa a este precio y altere tu interpretaci√≥n para el resto de la negociaci√≥n. La mejor forma de evitar esto es hacer una buena labor de investigaci√≥n previa. En el caso de la inversi√≥n, conocer muy bien una compa√Ī√≠a antes de comprarla.

Otro tipo de sesgo muy com√ļn es el llamado en ingl√©s "Choice-supportive bias", algo as√≠ como  sesgo de apoyo de elecci√≥n. Este comportamiento tiende a asignar atributos positivos a la opci√≥n que he elegido. Piensa por ejemplo que est√°s analizando alguna de las empresas m√°s interesantes del sector de la automoci√≥n y eliges una de ellas. Del mismo modo sucede con ciertos productos que tienes en tu lista de favoritos. Tender√°s a amplificar las bondades de tu elecci√≥n y minimar sus puntos d√©biles. Para evitar en la medida de lo posible esto, debemos hacer un ejercicio de objetividad con nosotros mismos y revisar regularmente nuestras convicciones sobre determinados productos y/o acciones/valores.

En la propia actividad inversora siempre vivimos condicionados por el sesgo de supervivencia, ya que nos centramos en las compa√Ī√≠as que han tenido √©xito  y han sobrevivido sobrevalorando las estrategias de esos supervivientes. Un ejemplo al margen del mercado. Imaginate un puesto de trabajo con 500 candidatos, no hay hueco para todos, ese puesto no siempre lo logra el mejor preparado para desempe√Īar esa funci√≥n, ¬Ņquiz√°s lo podemos llamar suerte o simplemente mera estad√≠stica?.

El sesgo de disponibilidad: es un error com√ļn que se produce cuando nuestros cerebros suponen que las cosas que reciben son las m√°s importantes y frecuentes. Yo tambi√©n le llamar√≠a, miedo. Por ejemplo, tener esa sensaci√≥n de que ahora tenemos m√°s corrupci√≥n que antes, se debe m√°s a una mayor presi√≥n de control despu√©s de una grave crisis que ha ocasionado una creciente investigaci√≥n period√≠stica sobre estos temas. Recuerda que aquello que busques, encontrar√°s. Este sesgo es muy peligroso en los mercados ya que te trae a la mente los acontecimientos m√°s recientes, por lo tanto, si has tenido una operaci√≥n exitosa asociar√°s la siguiente a un nuevo √©xito y ello te har√° infraestimar ciertos riesgos o por el contrario en el lado negativo.

El sesgo de confianza: aquel que tiene √©xito varias veces seguidas a menudo ocurre que su propia trayectoria cree que le va a hacer su trabajo y eso evidentemente es el primer paso para tener un tropiezo, del mismo modo en el sentido negativo. Un hecho muy com√ļn en bolsa es que llevas un per√≠odo positivo basado en una estrategia y una sola mala elecci√≥n puede hacer que tus √©xitos anteriores se queden en nada, en muchos casos ese error se produce cuando tenemos la mayor exposici√≥n a ese determinado valor posterior a nuestro proceso de √©xito. Es bastante normal pensar que las decisiones acertadas que tomamos son fruto de nuestra inteligencia y las equivocadas se deben a mala suerte. Por esto, tras varias opciones ganadoras, olvidamos que en muchos casos son m√°s fruto de la suerte que de otra cosa, ya que en el caso de inversores particulares luchamos contra personas u organizaciones que mueven el mercado, y por tanto, nos exponemos a√ļn m√°s para ganar m√°s dinero y acab√°mos encontrando la mayor p√©rdida de dinero.

La regresi√≥n a la media: este hecho nos viene a decir que si un hecho ha sido muy bueno teniendo resultados por encima de la media, la pr√≥xima vez lo har√° peor, mientras que el que tuvo unos p√©simos resultados, muy por debajo de  la media, la pr√≥xima vez lo har√° mejor. De este hecho, se olvidan muchos inversores a la hora de buscar el mejor gestor o fondo. Estos ven que la media de la categor√≠a de fondos es por ejemplo un 10% anual pero el fondo XY ha tenido un 40% el a√Īo pasado. Lo m√°s probable es que la mayor√≠a contraten el fondo XY pero como ha sido una rentabilidad excepcional es muy probable que la rentabilidad de ese fondo sea mucho menor y que esa gran rentabilidad la tuvieron otros fondos que en a√Īos precedentes fueron peores.

El sesgo de compromiso: este es un tipo de sesgo que si de verdad nos par√°ramos a pensar nosotros mismos nos flagelar√≠amos por ser un poco "tontos". Este hecho consiste en b√°sicamente en usar una p√©rdida como excusa para aumentar esa p√©rdida. En la bolsa sucede con empresas que por alg√ļn motivo tenemos cierta simpat√≠a, o dicho de otro modo nos provoca una sentimiento de compromiso. Esta compa√Ī√≠a puede tener un gran futuro pero con el paso del tiempo te das cuenta que tu tesis de inversi√≥n que te hizo sobreestimar su potencial no tan bueno pero decides seguir con la posici√≥n, a pesar de que sabes que no es la mejor opci√≥n. Otro ejemplo claro, es cuando vas al cine y pagas por ver una pel√≠cula, a pesar de que te parece un tost√≥n decides agunatar hasta el final porque has pagado y no te das cuentas que a parte del dinero, has perdido tambi√©n tiempo.

Estos sesgos cognitivos son algunos de los m√°s relevantes aunque evidentemente hay muchos m√°s. Es importante ser conscientes de ellos, ya que est√°n muy presentes en nuestra vida diaria. No intentar vencerlos nos convence de  gastar tiempo y dinero en cosas/situaciones que van en contra de nuestros objetivos a largo plazo. Ser consciente de ello es el primer paso. Pasar a la acci√≥n para intentar superarlos ser√° lo siguiente. Como todo en esta vida es cuesti√≥n practicar y de ser muy reflexivos para que de manera inconsciente y de un modo natural pongamos lo peor de estos sesgos cognitivos en el ba√ļl de los recuerdos.

Javier Flórez

@FlorezJav













bb Billions
15 Feb 2017
Se echa de menos en este blog un post sobre series de mercados financieros. Especialmente después de haber escrito uno sobre películas y otro sobre documentales.

Pero la verdad es que no ha habido grandes series sobre bolsa. Hubo algunos intentos, pero nada tipo House, Boston Legal o Mad Men, por poner series sobre otras profesiones como ejemplo. Hasta que llegó billions. Lo que está claro es que no hay ara un top 5.

Probablemente el mundo de los mercados es atrayente a lo lejos, pero su lenguaje es aburrido para el espectador medio, y menos comprensible que el de otras profesiones a las que estamos m√°s acostumbrados a ver en pel√≠culas y series. Pero lleg√≥ billions. Y Billions es otra cosa. Una serie cuidada, trabajada, interesante. Una serie que habla de poder y de una batalla de gigantes, una guerra entre polis, un duelo que por sus intrigas podr√≠a haber transcurrido en la edad media. Pero el campo de batalla elegido son los mercados financieros.

Billions es una serie que te hace replantearte si es verdad eso de que nosotros somos los mercados. Con la evidente conclusi√≥n de que no. De que l√≥gicamente sigue habiendo diferencias. Y gente que aprovecha el sistema, no para romperlo rom√°nticamente , como quiz√° se hagan creer a s√≠ mismos. 

Ha sido un impacto para profesionales de mercados financieros. Esta serie ha llegado a influir tanto, que alg√ļn gur√ļ espa√Īol ya anda asegurando que hizo dinero con el 11-S, como Bobby Axelrod.

A mí me gustaría destacar varias cosas de ella, sin destriparla, que son las que más me han llamado la atención.



En primer lugar, es curioso que el protagonismo haya virado hacia los hedge funds, mostrando claramente las preferencias de la industria. 

Las primeras pel√≠culas de mercados financieros eran sobre tiburones, grandes inversores de su propio capital como en Wall Street. Despu√©s sobre bancos, como Margin Call o Wall Street 2. Ahora es la √©poca de los Hedge Funds, como en el Gran Farol. Y Billions. 

Esto da una idea de las tendencias de la industria. Normal viendo las compensaciones de los principales managers:



Los Hedge Funds, dada su relativa opacidad dan cierto aire de sofisticación, de lujo. Aunque lo cierto es que pocos sobreviven, los que lo hacen con éxito tienen reservada la gloria.

Pero sobre Hedge Funds ya hablaremos en otra ocasión más en profundidad. Por ahora, en La Vuelta al Gráfico sólo hemos contado sobre el tema la historia de un fracaso.

En segundo lugar, que el hecho de que billions se desarrolla cercano a los mercados financieros es totalmente secundario al argumento de la serie. Billions es una batalla de poder, de ego, entre dos hombres poderosos. Cuenta cómo bien y mal se difuminan en mitad de una guerra y cómo se trata de justificar los medios utilizados para buenos fines (por ambos bandos: buen funcionamiento de los mercados financieros, justicia, obra social, creación de empleos).

Finalmente, aunque en general todos los actores hacen un buen trabajo, sin duda hay que destacar al una vez más genial Paul Giamatti (Entre Copas, La joven del agua, etc). Su personaje le viene como anillo al dedo y su interpretación es sencillamente genial.

En fin, una serie muy recomendable, que no te debes perder te gusten o no los mercados financieros.

Despu√©s de verla, ¬Ņseguir√°s creyendo que todos somos los mercados?

Tom√°s Garc√≠a-Purri√Īos, CAIA
@tomasgarcia_p


bb ¬ŅNos volvemos al campo?
10 Feb 2017

Una pregunta muy t√≠pica para los que nos dedicamos a invertir y del mismo a tratar de hacer apolog√≠a de lo importante que es la inversi√≥n para nuestras finanzas personales en largo plazo es sobre nuestras ideas de inversi√≥n. Ense√Īas tu cartera y te dicen: ¬Ņde d√≥nde has sacado esa mid cap canadiense u otra peque√Īa empresa francesa? Hay muchas formas de tener ideas y el abanico de empresas es tan grande que en cierto modo me siento abrumado. Puedes encontrar muy buenas oportunidades desde screeners con filtros cuantitativos, informes de analistas, ideas de otros gestores o desde ir caminando por la calle y que se encienda tu bombilla sobre un negocio interesante que posteriormente analizas y lo incluyes en tu cartera, muy del estilo de Peter Lynch.





Si hacemos un ejercicio de mirar un poco m√°s all√° y pensamos en tendencias de largo plazo la semana pasada revisando un informe me di cuenta de una gran idea que puede tener un gran potencial, estoy hablando de empresas que gestionan agua y ligadas a la agricultura, probablemente mucho de vosotros ya lo habr√©is visto mucho antes que yo, pero hay que pararse a estudiar bien el sector para tener razones de peso y considerarlo como inversi√≥n de entrar en cartera. El fuerte impulso de la poblaci√≥n en las pr√≥ximas d√©cadas liderado de forma notoria por los pa√≠ses asi√°ticos y √°frica, el incremento de la esperanza de vida (en los √ļltimos 50 a√Īos ha aumentado un 30%) y el s√≥lido crecimiento de la clase media en econom√≠as tan pobladas como China e India demandar√°n un importante reto en t√©rminos de recursos agr√≠colas y abastecimiento de agua.




La FAO estima que el crecimiento de la demanda total de alimentos crecer√° de un 50% a un 70% hasta 2050. Esto significa que la humanidad tiene que producir en los pr√≥ximas cuatro d√©cadas aproximadamente los mismos alimentos que en los √ļltimos diez mil a√Īos. Un gran reto que afrontar en el futuro.




Con lo anterior, el sector agr√≠cola, ganadero y del agua necesita de fuertes inversiones en los pr√≥ximos a√Īos. El n√ļmero global de hect√°reas cultivadas por habitante ha ca√≠do a la mitad. Esto ha ido acompa√Īado de mejoras continuas en la productividad agr√≠cola que se explican por el avance de fertilizantes qu√≠micos, plaguicidas y mejoras en el riego que han contribuido a aumentar la productividad por hect√°rea.

En ese mismo per√≠odo, el n√ļmero global de hect√°reas cultivadas por habitante ha ca√≠do a la mitad. Esto ha ido acompa√Īado de mejoras continuas en la productividad agr√≠cola que se explican por el avance de fertilizantes qu√≠micos, plaguicidas y mejoras en el riego que han contribuido a aumentar la productividad por hect√°rea.

Hoy en d√≠a hay apenas en el mundo un 11% m√°s de tierra cultivable que en 1960. Mientras tanto, la poblaci√≥n mundial se ha multiplicado por 2.4 veces. La alta productividad agr√≠cola en los a√Īos 70 y 80 ha ayudado a responder al fuerte aumento de la poblaci√≥n mundial. En la actualidad, el incremento en rendimiento del cultivo mundial se estima entre 0% y 1% anual.

A pesar del crecimiento exponencial de la demanda, los precios de los alimentos acumulan un descenso anual de 1% desde principios del siglo XX. La excepcional productividad ha evitado el aumento de los precios. Los pr√≥ximos a√Īos ser√°n determinados por el bajo aumento de la productividad, la falta de agua y la falta de tierra cultivable.

Es verdad que a muchos inversores el hecho de la elevada volatilidad a corto plazo de los productos agr√≠colas  por razones geopol√≠ticas y/o clim√°ticas les ha ahuyentado de este sector, pero no olvidemos que lo importante es la tendencia de fondo. Como en la bolsa lo que importa es la tendencia de los beneficios para ganar dinero a largo plazo. No se me ocurre otro sector que pueda crecer de forma regular a√Īo tras a√Īo y adem√°s contar con restricciones de oferta tan claras en gran medida provocadas por la sostenibilidad del planeta. El simple hecho de que cada d√≠a en el mundo hay que alimentar a 200 mil nuevas personas al d√≠a empujar√° las inversiones en este sector que saldr√° claramente beneficiado en los pr√≥ximos a√Īos. Muchas podr√≠an ser las tem√°ticas en las que podemos invertir: semillas, fertilizantes, maquinaria agr√≠cola, ganader√≠a, transporte y desalinizaci√≥n de agua,etc‚Ķ

Como siempre os digo para invertir en un determinado sector hay que estudiarlo y conocerlo a fondo para no llevarnos sorpresas. Desde analizar los diferentes nichos que puede haber en el mismo, la historia, factores que pueden influir en el crecimiento y la rentabilidad del sector, principales empresas en cada mercado, fuerzas competitivas, barreras de entrada,etc.. En este post he intentado exponer algunas razones de peso para considerar la inversi√≥n, pero evidentemente el an√°lisis debe ser mucho m√°s exhaustivo. Por √ļltimo, me gustar√≠a recalcar que con la gran incertidumbre que rodea nuestro entorno tanto desde el punto de vista pol√≠tico como monetario, lo m√°s seguro a largo plazo es invertir en activos tangibles que se muestran como un seguro de preservar nuestro capital a largo plazo.

Javier Flórez

@FlorezJav



bb Se vende
3 Feb 2017

El post de hoy viene a ra√≠z de varias conversaciones sobre la inversi√≥n en bolsa con personas que no est√°n muy familiarizados con todo lo que significa invertir en los mercados de capitales. Lo primero que debe hacer una persona como bien dice Robert Kiyosaki en su bestseller, "Padre rico, padre pobre" es generar activos para s√≠ misma y esto no es otra cosa que poseer el derecho sobre algo que te genere rendimientos. Aqu√≠ no estoy hablando de la mayor riqueza patrimonial que tienen las familias espa√Īolas y que no es otra que la vivienda en propiedad, el pa√≠s del mundo con mayor porcentaje de vivienda propia, con alrededor del 80%. Ser√° por aquello de la territorialidad de los espa√Īoles, de esto pueden dar fe nuestros amigos latinoamericanos con eso de la conquista de am√©rica.
Lo que quiero transmitir es que hay que tener las ideas muy claras cuando se invierte en bolsa. Todo el mundo te pregunta: ¬Ņsi inviertes tienes riesgo y puedes perder?. Por supuesto, pero el riesgo,eso que la teor√≠a financiera define como volatilidad, no es m√°s que movimientos del mercado respecto a su media, es lo que para alguien que piensa a largo plazo acciona el gatillo de la rentabilidad. Dec√≠a Param√©s, nuestro Warren Buffet, que lo que m√°s feliz le hace es ver una acci√≥n caer despu√©s de haber hecho un sesudo an√°lisis sobre la misma con la convicci√≥n de que el mercado probablemente no se ha parado a analizar muy bien la compa√Ī√≠a. Riesgo es no saber muy bien que haces en esto de la inversi√≥n y cre√°nme que las caidas presentes son las ganancias futuras.
No podemos caer en la trampa de que nos suceda siempre lo mismo, es decir, comprar en m√°ximos y vender en m√≠nimos, hace unos d√≠as me encontraba este interesante gr√°fico en un art√≠culo de Vicente Var√≥ en el confidencial en el que confirmaba esta teor√≠a en el contexto del dificil comienzo burs√°til del a√Īo pasado.
Siempre digo que hay que ser fiel a tus principios, no podemos comprar caro y vender barato del mismo modo que si ma√Īana queremos irnos de fin de semana a Par√≠s y el vuelo cuesta 500 ‚ā¨ nos quedamos en casita o corriendo en el retiro. Esto mismo sucede con la bolsa y es lo que yo llamo ser coherente. Comprar barato te acerca mucho a conseguir buenas rentabilidades aunque esto es muy f√°cil de entender pero muy complicado de implementar, ya que esos beneficios pueden tardar en llegar, por eso digo que el mayor riesgo es no saber lo que haces. Algunos de los casos que os puedo poner como ejemplo de calidad pero a precios no adecuados, son compa√Ī√≠as como Inditex o Adidas que en los √ļltimos 5 a√Īos han m√°s que duplicado su precio en el primer caso y triplicado en el segundo. Como comprender√°s son empresas muy apetecibles para incorporar a la cartera pero su precio ahora mismo nos hace ver los toros desde la barrera hasta que cotice a precios que nos permita obtener rentabilidades interesantes. Yo m√°s o menos tengo unas 10 compa√Ī√≠as en la cola de espera a la espera de poder incluirlas en mi cesta cuando el precio sea adecuado. Evidentemente no tengo la liquidez para comprarlas todas as√≠ que debo priorizar acorde a su potencial.
Para todo inversor que se precie un momento crítico es el momento de la venta y me gustaría poder ofrecerte algunos de mis puntos de vista sobre cuando sería bueno hacerlo, recuerda que esto es una opinión personal.
Vende cuando cambie la historia: esta parte depende sobremanera del rumbo que este tomando la empresa y el equipo gestor. A veces es complicado desprenderse de acciones en las que hemos invertido mucho tiempo en su an√°lisis y nuestra tesis de inversi√≥n se nos va al garete. Un ejemplo ser√≠a en su d√≠a Duro Felguera, empresa de calidad, con buenos fundamentales  pero si no tienes en cuenta su importante posici√≥n en Venezuela con lo que conlleva pues puedes perder pasta. Otro ejemplo significativo fue Starbucks, una vez que su CEO Howard Schultz decidi√≥ pasar a un segundo plano la compa√Ī√≠a comenzo a perder la esencia de lo que le hab√≠a llevado al √©xito y la gente dejo de ver tan atractivo ese momento de tomar caf√© en cualquiera de sus establecimientos. O recientemente la sonada desinversi√≥n de Metagesti√≥n en la Socimi LAR.
El coste de oportunidad: cuando est√°s buscando nuevas oportunidades siempre las estas valorando contra tus propios valores en cartera. Aqu√≠ debemos tener muy claro el potencial de rentabilidad de la compa√Ī√≠a a incluir en cartera, mantener tu margen de seguridad lo suficientemente elevado para no llevarte sorpresas y tengas que deshacer esa posici√≥n a los pocos meses de haberla comprado. No es lo mismo comprar Corporaci√≥n financiera Alba que una mid-cap tecnol√≥gica canadiense.
Incompetencia del equipo gestor o comportamientos poco éticos del mismo, sin duda uno de los puntos más importantes. Ver de forma clara la alineación de intereses entre el consejo de administración y los accionistas es algo crítico. Los incentivos son claves en todo esto. Un ejemplo claro fue la desinversión en la socimi LAR por parte de Metagestión, un movimiento con bastante eco en el que el equipo de la gestora percibía que el consejo de LAR estaba actuando en base a incentivos que iban en contra de sus accionistas.
Cuando alcance su precio objetivo: es lo que llamo operar siguiendo unos valores, mantener las posiciones ganadoras y tratar de desahacerse de las perdedoras. Como mencionaba anteriormente en determinadas ocasiones las ganancias previstas sobre tus expectativas se materializan antes de lo que tu crees por ello reconociendo el precio objetivo marcado debemos ir deshaciendo posiciones una vez vaya alcanzando el valor intrínseco. Intento ser muy disciplinado con este punto y solo he tenido una excepción para no cumplirlo, que por suerte se ha convertido en una de mis mejores inversiones. Os estoy hablando de la empresa con mayor valor en el mercado a día de hoy, es decir, Google. A veces no podemos ser cabezas cuadradas hay que ir un poco más allá.
Estos son a mi modo de ver algunos de los ejemplos m√°s significativos a tener en cuenta a la hora de vender tus posiciones, una especie de checklist de venta que debes revisar periodicamente, al menos una vez al trimestre. Por supuesto  estas directrices no son el santo grial pero te pueden guiar en no salirte del camino marcado para no hacer cosas raras. Eso que hablamos antes de que el verdadero riesgo est√© en no saber lo que haces. Por lo tanto poner el cartel de se vende es empezar a racionalizar tus inversiones.
Javier Flórez
@FlorezJav
bb Tratando de descifrar la economía china
25 Jan 2017




En casi cualquier parte del globo en la que nos encontremos es muy probable que nos encontremos chinos o algo relacionado, bien sean personas, negocios, barrios enteros, esto nos da una peque√Īa aproximaci√≥n a la importancia de la econom√≠a china en el panorama internacional. En este blog siempre insistimos la importancia de entender c√≥mo funciona realmente la econom√≠a china y trabajamos para darles una visi√≥n lo m√°s clara posible de lo que sucede en el pa√≠s asi√°tico. Como buenos inversores debemos conocer el entorno, en mayor medida para no llevarnos sustos inesperados, y es que a la hora de analizar una compa√Ī√≠a es necesario tener conocimiento del mercado en el que opera, y sin duda, China, ser√° una de las referencias en los pr√≥ximos a√Īos.




Con nuestro nuevo querido presidente americano y su af√°n de cerrarse al mundo, la importancia internacional del desempe√Īo econ√≥mico de China es m√°s grande que nunca. Que China logre un crecimiento sostenible en los a√Īos venideros depender√° de diversos factores clave y al menos es nuestro deber tratar de entenderlo.



Comenzamos con la importancia de la relaciones con Estados Unidos. Lo ideal sería que ambos gobiernos trabajen juntos para negociar acuerdos de comercio e inversión que beneficien a ambas partes, teniendo en cuenta los desafíos a que se enfrenta cada una. Pero no descartemos que suceda justamente lo contrario, aunque considero que Trump mantiene una posición más moderada que en su etapa de candidato, todo es posible, ya que no conocemos su bagaje en materia política pero recordemos que es empresario, no político, va a ser cuanto menos divertido.

También está el aumento de la incertidumbre política en Europa. Si bien su efecto sobre China no será tan directo como el de las acciones de Trump, es una fuente de importantes riesgos a mediano plazo para toda la economía mundial.

En Asia, un factor fundamental que definir√° el futuro econ√≥mico de China es el avance de sus propuestas de acuerdos regionales de comercio e inversi√≥n. En particular, las inversiones en desarrollo regional a trav√©s de iniciativas como: rutas comerciales (‚Äúla ruta de la seda‚ÄĚ) o bancos de desarrollo en Infraestructura (Banco Asi√°tico de Inversi√≥n) pueden producir un aumento del comercio y del crecimiento en Asia (y el resto del mundo), aunque los efectos no ser√°n inmediatos.

El cuarto gran factor externo es el tipo de cambio. En la actualidad el yuan est√° sujeto a una importante presi√≥n a la baja, que se debe en gran medida a un aumento de las salidas de capitales. Al mismo tiempo, el d√≥lar estadounidense se fortalece en previsi√≥n de la expansi√≥n fiscal del gobierno americano. El desempe√Īo de China depender√° en parte de c√≥mo evolucione esta din√°mica.

Pero además de las incertidumbres y limitaciones externas, China se enfrenta a una multitud de desafíos internos que pueden ser incluso más peligrosos para su economía. Las debilidades en la economía real y el sector privado, exceso de capacidad, elevado endeudamiento y altos precios inmobiliarios que podrían causar problemas cada vez mayores al sector financiero, que la dirigencia china no ha podido resolver.

Piénsese en los intentos de promover la inversión en el sector real. El Banco Popular de China ha estado inyectando liquidez en el mercado, con la esperanza de aliviar las restricciones financieras a las empresas e industrias productivas privadas. Pero el mecanismo de transmisión de la política monetaria está roto, y la liquidez no llega a la economía real; en cambio, los bancos chinos siguen asignando la mayor parte del crédito a empresas estatales y a instrumentos financieros municipales.

Los pr√©stamos al sector estatal, en vez de invertirse en mejoras de la productividad, terminan en el mercado inmobiliario (donde impulsan burbujas de precios) y en industrias con exceso de capacidad (donde contribuyen a aumentar ese exceso y ahorran a las empresas encarar reestructuraciones muy necesarias). En cuanto al cr√©dito barato a los municipios, aunque estos lo dedican a inversiones en infraestructura, el rendimiento social de esas inversiones suele ser bajo, y el rendimiento marginal est√° en ca√≠da, dado el elevado ritmo de construcci√≥n de infraestructuras en las √ļltimas d√©cadas. Mientras tanto, los municipios est√°n cada vez m√°s endeudados.

Adem√°s, con el dinero recibido en pr√©stamo, las empresas estatales pueden ir al sistema bancario informal (el llamado shadow banking) y prest√°rselo a tasas m√°s altas a empresas privadas que no pueden endeudarse en forma fiable en el sistema bancario formal. Mientras el tipo de inter√©s de un pr√©stamo a un a√Īo en la banca formal se sit√ļa cerca del 5%, en el sistema informal en Wenzhou (por poner un ejemplo), la tasa promedio a un a√Īo en noviembre estaba alrededor del 16%.

Esta situaci√≥n es un peligro para toda la econom√≠a. Mientras los bancos salvan compa√Ī√≠as en bancarrota, las empresas privadas (pymes especialmente) est√°n cada vez m√°s limitadas. Como por lo general el sector privado es mucho m√°s productivo que las empresas estatales o que los instrumentos financieros municipales, con retornos sobre la inversi√≥n mucho m√°s altos, la falta de control de las empresas estatales en dificultades a l√≠mites presupuestarios estrictos es un problema que hay que resolver.

Por supuesto que el gobierno chino lo sabe desde hace rato, y tiene en marcha planes para reformar las empresas estatales y liberar el potencial del sector privado. Pero todavía es una tarea que está lejos de completarse. Convencer a los bancos para que asignen el crédito a empresas privadas, en vez de a empresas estatales o instrumentos financieros municipales, demandará cambios estructurales importantes en la economía china.

Para las instituciones financieras, las empresas privadas suponen mucho más riesgo que las estatales o que los instrumentos municipales (sin importar su grado de endeudamiento o falta de competitividad), ya que como en el segundo caso hay garantía implícita del gobierno central o de los municipios, el riesgo de impago es muy bajo.

Los bancos saben (o creen) que si los entes municipales caen en problemas, el gobierno los rescatará con subsidios y políticas favorables, rebajas de impuestos y financiación a bajo coste. En algunos casos, los bancos no tienen más opción que prestar a empresas estatales inviables: a veces sus gobiernos provinciales les exigen otorgar crédito barato a empresas improductivas en problemas, sobre todo cuando su aporte a las arcas locales y el empleo es importante.

Las empresas privadas no gozan de esas protecciones oficiales, es decir, corren con desventaja, porque están obligadas a ser mucho más productivas y competitivas que las estatales. Y además son vulnerables a cambios de políticas sin otro objetivo que mejorar la situación de sus competidoras estatales en dificultades, lo que aumenta la desventaja.

En resumen, la preferencia del sector financiero por las empresas estatales contribuye a algunos de los riesgos m√°s grandes para la econom√≠a china, y puede ser que la percepci√≥n de esos riesgos por parte de los inversores sea una de las causas de la salida de capitales; es decir, los incentivos perversos del sistema financiero tambi√©n aumentan la presi√≥n bajista sobre el tipo de cambio. Estos √ļltimos a√Īos China hizo grandes avances en la implementaci√≥n de reformas para impulsar el consumo privado interno. Y a pesar de los obst√°culos que enfrenta, el sector privado se ha vuelto muy din√°mico e innovador. Las primeras reformas ya est√°n rindiendo frutos, y esto ayud√≥ a sostener el crecimiento econ√≥mico en torno al 7%.

Pero para lograr un crecimiento más creciente y sólido, China debe eliminar los sesgos, las protecciones y las garantías implícitas que favorecen a las empresas estatales en el mercado y en el sistema financiero. Sólo entonces la política monetaria podrá lograr su objetivo: apoyar la inversión productiva, la innovación, el aumento de escala de las empresas del sector privado y el crecimiento económico real.

Javier Flórez

@FlorezJav
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bb ¬ŅC√≥mo se mueven las divisas?
20 Jan 2017

Las cotizaciones de las divisas son sin duda uno de los term√≥metros m√°s relevantes de la econom√≠ade un pa√≠s o un √°rea geogr√°fica en cuesti√≥n. Una de las claves para que lo anterior se cumpla se produjo en 1971, cuando el presidente Nixon anunci√≥ que dejar√≠a flotar libremente el d√≥lar y poner fin a los l√≠mites de emisi√≥n moneda en funci√≥n de las reservas de oro de cada naci√≥n. Con la finalizaci√≥n del programa de est√≠mulos de la Fed se ha producido una depreciaci√≥n de las monedas de pa√≠ses emergentes frente a los desarrollados como consecuencia de una salida de flujos  desde los primeros hac√≠a pa√≠ses desarrollados ante una mejora de las expectativas de estos √ļltimos.

En el post de hoy trataremos el porqué de los movimientos de esas monedas, los factores que explican una mayor vulnerabilidad de unas divisas respecto a otras. El objetivo es plasmar de un modo sencillo los principales factores a tener en cuenta en el valor de las monedas.




As√≠, en los √ļltimos 12 meses la depreciaci√≥n de las divisas frente al d√≥lar ha sido generalizada, destacando algunos grandes nombres como Brasil, Chile, Indonesia, Turqu√≠a y Rusia, con p√©rdidas de valor de sus monedas que superan el 15%. Pero ¬Ņqu√© factores explican la mayor o menor vulnerabilidad de unas divisas respecto a otras? ¬ŅEs posible determinar qu√© divisas pueden ser m√°s vulnerables en entornos de aversi√≥n al riesgo? A continuaci√≥n enumeramos algunos indicadores econ√≥micos que pueden ayudarnos a responder a estas preguntas.


1. Diferencial de tipos de inter√©s. Lo movimientos financieros son  los que generan el grueso de las ofertas y demandas en el mercado de divisas, y √©stas dependen del diferencial de tipos. Un incremento de los tipos de inter√©s dom√©sticos frente a los extranjeros provocar√° un incremento de los flujos de inversi√≥n en cartera y, por tanto, una apreciaci√≥n de la moneda. Asimismo, la evoluci√≥n de los tipos de inter√©s en un pa√≠s depende del crecimiento econ√≥mico y de la inflaci√≥n. Actualmente es lo que est√° sucediendo con el d√≥lar.


2. Balanza por cuenta corriente. Es la partida de la balanza de pagos donde se registran las transacciones econ√≥micas de un pa√≠s con el exterior. Recoge como ingresos aquellas operaciones corrientes que generan entrada de divisas en el pa√≠s de referencia (exportaci√≥n de bienes y servicios, ingresos derivados de las rentas del trabajo y del capital, y las transferencias unilaterales sin contrapartida). Estas √ļltimas se trata de las remesas de emigrantes, por ejemplo, trabajadores extranjeros en Espa√Īa que env√≠an dinero a sus pa√≠ses de origen. La parte de pagos son aquellas de la misma naturaleza que suponen una salida de divisas para dicho pa√≠s (importaci√≥n de bienes y servicios, pagos derivados de las rentas del trabajo y del capital, y las transferencias unilaterales sin contrapartida). La diferencia entre ingresos y pagos constituye el saldo de la balanza por cuenta corriente: si su signo es positivo, el pa√≠s objeto de estudio tiene super√°vit por cuenta corriente y, por tanto, capacidad de financiaci√≥n frente al exterior; si su signo es negativo, el  pa√≠s tiene d√©ficit por cuenta corriente o, lo que es lo mismo, necesidad de financiaci√≥n frente al exterior (existe presi√≥n de depreciaci√≥n sobre la divisa cuando las necesidades de captar capital extranjero se complican en determinados entornos). Una de las grandes vulnerabilidades de nuestra econom√≠a.


3. La inflaci√≥n. Normalmente, una moneda perder√° valor si hay un alto nivel de la inflaci√≥n en el pa√≠s o si se percibe que los niveles de inflaci√≥n van a aumentar.  As√≠, la existencia de diferenciales de inflaci√≥n entre dos pa√≠ses va a llevar, en el medio y largo plazo, a una depreciaci√≥n de la moneda del pa√≠s con mayor inflaci√≥n, reflejando la p√©rdida de competitividad debido al encarecimiento de sus productos.  Sin embargo, una moneda a veces puede incrementarse cuando la inflaci√≥n se eleva debido a las expectativas de que el banco central eleve los tipos de inter√©s a corto plazo para luchar contra la inflaci√≥n. Aqu√≠ debemos ver las minutes de los bancos centrales para ver por d√≥nde van los tiros en materia de pol√≠tica monetaria.


4. D√©ficit p√ļblico. Un pa√≠s tiene d√©ficit p√ļblico o presupuestario cuando los gastos en los que incurre durante un a√Īo, son mayores a los ingresos. Los pa√≠ses incurren en d√©ficits (gastan m√°s de lo que ingresan) para financiar inversiones con las que estimular la econom√≠a. Pero para incurrir en d√©ficit el pa√≠s debe endeudarse. Una manera de reducir la deuda es aumentando la inflaci√≥n ya que, en t√©rminos relativos disminuye el valor real de la deuda, y se generan m√°s impuestos por la subida de precios. Por ello los inversores suelen salir corriendo de los pa√≠ses que tienen altos d√©ficits p√ļblicos, pues la existencia de inflaci√≥n les hace perder poder adquisitivo. Todo esto deriva en una devaluaci√≥n de la moneda con respecto las dem√°s.


5. Países con recursos y materias primas. Si un país es gran exportador de materias primas, un aumento en los precios de las materias primas fortalecerá su divisa, ya que aumentará la demanda de la misma por parte de los demás países para seguir comprándole la misma cantidad de materias primas. Lo contrario sucede si el país es importador de materias primas.


6. Situaci√≥n pol√≠tica y estabilidad econ√≥mica. Cuando un pa√≠s es muy estable en t√©rminos pol√≠ticos y econ√≥micos crea expectativas positivas sobre la inversi√≥n extranjera ya que despeja  dudas sobre  la evoluci√≥n de la econom√≠a, y es inevitable que un mayor n√ļmero de inversores sean atra√≠dos. Esto conllevar√° una mayor demanda de la divisa del pa√≠s y por tanto un alza en su valor.


Con todo lo anterior, tenemos un br√ļjula clara de c√≥mo se pueden mover las divisas en el medio y largo plazo. No digo en el corto plazo, ya que ah√≠ entra en juego un alto componente especulativo que no atienden a los fundamentales de los pa√≠ses. Yo no soy experto en divisas pero estas sencillas pautas me ayudan a la hora de poder confirmar las inversiones en determinadas empresas que tras mi valoraci√≥n inicial son atractivas. Como ya sabemos el contexto puede jugar un papel importante y la divisa como term√≥metro de una econom√≠a me puede ayudar a tomar la decisi√≥n correcta.

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Javier Flórez

@FlorezJav



bb Oportunidades con energía
11 Jan 2017
Hoy me gustar√≠a hacer un post que causar√° una reflexi√≥n sobre el tema tratado. La energ√≠a mueve el mundo, de eso no hay duda, muchos r√≠os de tinta se han escrito sobre el peak oil o sobre el fin de la era del petr√≥leo, pero visto como evoluciona nuestro entorno, me gustar√≠a hacer una reflexi√≥n sobre si la era los combustibles f√≥siles est√° tocando a su fin. En noviembre de 2016, la Agencia Internacional de Energ√≠a preve√≠a que la demanda mundial de crudo continuar√≠a incrementandose hasta 2040, afirmando que no se intuyen de forma clara alternativas sobre sectores estrat√©gicos como la aviaci√≥n, transporte por carretera o petroqu√≠mica. McKynsey sit√ļa la fecha limite alrededor del 2030,pero, ¬Ņy nosotros?, ¬Ņdonde creemos que situar√°?. Sinceramente no lo s√© y tampoco estoy muy preocupado por ello. 

No hace falta ser un lince para intuir que el coche el√©ctrico viene para quedarse y que del mismo modo la que la t√©cnologia contribuye al uso de la energ√≠a de un modo cada vez m√°s eficiente. Lo anterior, unido a un menor crecimiento demografico hacen que tengamos serias dudas de la sostenibilidad de la industria del crudo tal y como la conocemos.

Los primeros s√≠ntomas del nuevo cambio de paradigma los empezamos a ver en el pa√≠s del oro negro por excelencia, Arabia Saudi, con la destituci√≥n de su ministro de petr√≥leo despu√©s de 20 a√Īos en Mayo de 2016 y el intento de la venta de un porcentaje de la petrolera estatal Saudi Aramco para sanear las maltrechas finanzas p√ļblicas saud√≠es agitadas en los √ļltimos tiempos. La technolog√≠a representada en el fracking americanoha ocasionado una sobreoferta de dimensiones considerables que ha llevado el precio del crudo a ca√≠das de m√°s del 70% desde m√°ximos a medidados de 2014.







Podemos intuir el resultado de un pa√≠s donde m√°s del 90% de sus exportaciones se deben al crudo si su precio durante el √ļltimo a√Īo y medio ha caido de forma tan abrupta aunque √ļltimamente parece estabilizarse.
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Durante el siglo pasado los combustibles f√≥siles como el petr√≥leo, gas y el carb√≥n fueron los absolutos dominadores de la industria energ√©tica. Cada a√Īo el planeta utiliza el equivalente a 410 con 18 ceros julios de energ√≠a al a√Īo y el sol por el mero hecho de proveernos de luz, genera 430 a la hora. Es decir que toda la energ√≠a suministrada anualmente por energ√≠as como el carb√≥n, nuclear, petr√≥leo o gas podr√≠an ser reemplazadas en 60 minutos si aprovecharamos toda la energ√≠a solar. Adem√°s de lo anterior, es ilimitada, gratis y ning√ļn agente externo/ empresa tiene el monopolio que pueda utilizarlo en su propio beneficio. A continuaci√≥n os mostrar√© algunos datos que nos pueden hacer intuir por donde pueden ir los tiros en el futuro en lo que a abastecimiento energ√©tico se refiere.

Hasta ahora la tecnolog√≠a no ha proporcionado las suficientes herramientas para hacer la energ√≠a solar un fuente alternativa verdaderamente competitiva pero eso est√° cambiando. La energ√≠a solar es ahora mismo 250 veces m√°s barata que era a finales de los setenta, el coste por vatio ha disminuido desde los 76 d√≥lares hasta 0,30 en los √ļltimos 40 a√Īos.






El incremento de paneles solares ha nivel global se ha incrementado sobremanera durante la √ļltima decada. Pa√≠ses como Italia ha incrementado su capacidad en m√°s de un 400% o para nuestros vecinos alemanes, la energ√≠a proveniente del sol representa alrededor del 7% en su mix energ√©tico. Si ponemos el ojo en el pa√≠s m√°s poderoso del mundo (Estados Unidos), el incremento de capacidad entre 2004 y 2014 ha supuesto un aumento de 40 veces, como puedes observar en el gr√°fico de abajo.






Otro de los puntos claves a la hora del crecimiento exponencial de la energ√≠a solar es la manera de transportar esa energ√≠a. Si para su transporte la industria de gas y petr√≥leo cuenta con gaseoductos y grandes tanques durante los √ļltimos a√Īos la mejora de la baterias solares puede ser un punto de inflexi√≥n para su despegue definitivo. La capacidad global de almacenamiento de las baterias de litio se ha visto incrementada durante el √ļltimo lustro en m√°s de 8 veces y grandes compa√Ī√≠as como Tesla y Panasonic est√°n inviertiendo grandes cantidades de dinero en el desarrollo de estas tecnolog√≠as.







No podemos olvidar que los mayores consumidores de energía del planeta como China e India están llevando a cabo fuertes inversiones en infraestructuras solares. La capacidad de los primeros se ha multiplicado por cinco desde 2012 y desde el país de los mil dioses, se está construyendo el mayor parque solar del mundo con una inversión que ronda los 600 mil millones de dólares.

En definitiva, estamos viendo como se est√° desplazando el centro de gravedad del mundo de la energ√≠a a nivel global. Con los datos mencionados en este post, podemos hacernos una buena idea de las tendencias del futuro en lo que a energ√≠a se refiere. Sinceramente la energ√≠a solar muestra una gran oportunidad de inversi√≥n, como reza el t√≠tulo de este post. Ver la jugada antes que los demas nos puede reportar grandes beneficios a nuestra cartera, el avance tecnol√≥gico y la necesidad de financiaci√≥n de un nicho claramente en crecimiento son hechos que constatan que estamos ante una buena oportunidad. La diferencia sin duda la marcar√° la buena elecci√≥n de las empresas que mejor sepan interpretar estos movimientos.

Y t√ļ, ¬Ņcrees que la energ√≠a solar podr√≠a ser tan importante como los datos insin√ļan?. Seguramente algunos lo vean clar√≠simo y otros no tanto pero lo que esta claro es que el cambio ya est√° en marcha.

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Javier Flórez

@FlorezJav












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bb La asignación del capital es tu mejor amigo
4 Jan 2017
En muchas ocasiones el ser humano trata de simplificar al extremo los modelos para poder llegar a ciertas conclusiones, ¬Ņqui√©n no ha escuchado la t√≠pica pregunta sobre bolsa?, ¬Ņdonde invierto para ganar?,¬Ņes seguro?, yo no quiero riesgos. Pues si querido amigo, yo tampoco quiero riesgos pero si quieres obtener algo debemos asumirlo intentando minimizarlo, aunque para m√≠ el riesgo est√° estrechamente relacionado con tu conocimiento sobre lo que haces. Es decir, yo puedo invertir en un fondo value y como entiendo la filosof√≠a y creo que es la que mejor para rentabilizar mi dinero a largo plazo, a pesar de ir perdiendo un 15/20 % en ciertos momentos del mercado, se que en estas situaciones los inversores en valor es donde consiguen buenos precios para comprar lo que aportar√° valor a mi cartera en el futuro.

En muchas ocasiones, nos encontramos con informes de analistas, blogs o libros sobre inversi√≥n con una expresi√≥n bastante recurrente tal que as√≠: buena/mala asignaci√≥n del capital y en el post de hoy me gustar√≠a intentar aclarar la importancia de este concepto de la forma m√°s sencilla posible.




Basicamente este concepto (asignaci√≥n del capital) est√° basado en lo que la empresa hace con sus beneficios o el dinero una vez que est√°n en poder de la empresa, es decir, la pasta en la propia cuenta corriente de la compa√Ī√≠a. Puedes hacer unas cuantas cosas para poder optimizar ese dinero como: reinvertirlo para la continuidad del negocio, invertir para crecer de forma org√°nica, comprar otros negocios o empresas, pagar tus compromisos (deuda, acredores, plan de pensiones,etc..), pagar dividendos, recomprar acciones o simplemente mantener el dinero en la cuenta esperando buenas oportunidades.


Un peque√Īo matiz, si nos salimos del concepto, "asignaci√≥n de capital" y utilizamos la expresi√≥n " gesti√≥n del capital podremos incluir el capital de terceros ampliando las opciones a la emisi√≥n de deuda, venta de activos, spin-offs o ampliaciones de capital.

En la mayor√≠a de los casos es mucho m√°s sencillo darse cuenta de una mala asignaci√≥n del capital que de sus bondades. Dejame mostrarte alguno de los m√°s com√ļnes:

Comprar acciones en m√°ximos , realizar adquisiciones en la parte alta del ciclo, pagar dividendos financiados con deuda, crecer solamente a trav√©s de adquisiciones, comenzar con programas de inversiones en per√≠odos expansivos o m√°s bien en la parte de arriba del mismo, tener que vender activos rentables debido al exceso de deuda, ampliar capital en per√≠odos de crisis como ha sucedido con los bancos europeos en los √ļltimos tiempos.

Pero vamos a ser positivos y centrarnos en algunos de los mejores asigando capital en sus compa√Ī√≠as y como no, vamos a ver algunos puntos del m√°s grande, nuestro inseparable Warren Buffet. Se fija un punto para hacer recompra de acciones ( 1,2x valor en libros) y no lo hace de forma masiva, ya que prefiere mantener cierto dinero fresco para poder atender a opciones interesantes que pudieran surgir en el futuro, el or√°culo de Omaha siempre tiene la ca√Īa preparada,para m√≠ es una de sus mayores virtudes.
No paga dividendos, ya que los considera una ruina fiscal, recuerda que cada vez que cobramos dividendo tenemos que pasar por hacienda y nos lleva una quinta parte del pastel. Intenta crecer  combinando un sano crecimiento org√°nico con adquisiciones que le puedan aportar valor (Kraft, Castparts,etc...). Muy centrado en ratios sobre el capital ( ROE, ROCE,etc..) y crecimiento por acci√≥n m√°s que crecimiento absoluto o ingresos puramentes contables. Ya que √©l gestiona algo as√≠ como una compa√Ī√≠a holding, asignando capital entre varias industrias y probablemente lo m√°s importante, su horizonte temporal es a largo plazo.

El car√°cter humilde y frugal de Warren junto con su papel como gran accionista y CEO de las compa√Ī√≠as tambien le hace estar alineado con los accionistas en todo momento.

Hoy dia la mayoria de gestores hablan sobre la recompra de acciones  como una gran asignaci√≥n de capital pero simplemente considerar√≠a tal, aquella en la que la compa√Ī√≠a cree que la acci√≥n est√° infravalorada y por ello lleva a cabo esa recompra. Del mismo modo, no es negativo en su totalidad emitir nuevas acciones (ampliaci√≥n de capital) si esas acciones salen a cotizar a buenos precios para comprar activos a precios interesantes.

Es verdad que por s√≠ solo, la buena asignaci√≥n de capital no es suficiente, ya que cualquier gestor que haya hecho una mala gesti√≥n ha podido obtener buenos resultados si se encuentra en el momento correcto en un sector de moda y por el contrario, ser un gran gestor de capital y perder una cantidad considerable de dinero debido a una crisis severa en su sector, aunque en el largo plazo existe una correlaci√≥n bastante elevada entre un buen asignador de capital y el √©xito de una compa√Ī√≠a.

Intentando ir a la esencia, quiz√°s la fuente de donde bebe esa correcta asignaci√≥n de capital comienza en una total alineaci√≥n de intereses entre el equipo directivo y los accionistas, como en ciertas ocasiones he escuchado a Alvaro G√ļzman ( CIO Az Valor) debes de entender muy bien los incentivos. Imagina a consejos de administraci√≥n con incentivos importantes en 1 o 2 a√Īos, es muy probable que a largo plazo esto le pese a la empresa en cuesti√≥n.


Javier Flórez

@FlorezJav












bb 2017: ¬ŅDovish o Hawkish?
16 Dec 2016
Como a principios de cada a√Īo, algunos miembros con derecho a voto de la Fed cambiar√°n para todo 2017. La de diciembre ha sido la √ļltima reuni√≥n formando parte del FOMC para algunos y quiz√° sea momento de analizar qu√© tendencia han venido mostrando los pr√≥ximos miembros, que ya podr√°n votar a partir de la pr√≥xima reuni√≥n (26-27 enero).



En 2017, podr√°n votar los presidentes de la Fed de Chicago, Philadelphia, Dallas y Minneapolis. 

Charles Evans es el presidente de la Fed de Chicago. A inicios de 2016 ten√≠a una expectativa de tan s√≥lo dos subidas de tipos, frente a las 4 esperadas por el FOMC. Es cierto que a mediados de a√Īo defend√≠a una normalizaci√≥n de la pol√≠tica monetaria y por eso se le contaba entre los hawkish, pero en sus √ļltimas declaraciones subrayaba que a un ritmo lento y que no ve√≠a unos precios (PCE) creciendo por encima del 2% hasta 2018. LO contamos, por tanto, entre los dovish.

Al frente de la Fed de Philadelphia está Patrick Harker. De los nuevos miembros, es quizá el más hawkish. Sin embargo, no al nivel de su predecesor, C. Plosser, un conocido hawkish. Con todo, Harker defendió que la Fed tendrá que ser más agresiva a la hora de subir tipos de interés si finalmente Trump decide llevar a cabo una política fiscal muy flexible.

Robert Kaplan es el presidente de la Fed de Dallas. Su predecesor, Richard Fisher, era un reconocido hawkish, pero Kaplan tiene un perfil definitivamente m√°s dovish. En sus √ļltimas declaraciones ha defendido la normalizaci√≥n monetaria, pero a un ritmo lento, subrayando que a√ļn existen riesgos desinflacionistas.

Finalmente, Neel Kashkari, presidente de la Fed de Minneapolis, no puede ser más dovish que su predecesor fundamentalmente porque este era N. Kocherlakota, probablemente el miembro más dovish de la Fed. Con todo, Kashkari, aunque a favor de una subida de tipos gradual, ha venido a reconocer en diferentes ocasiones que la Fed tiene tiempo de sobra para decidir sobre la normalización de la política monetaria, dada la falta de presiones inflacionistas. Su cuenta en Twitter es @neelkashkari y conviene seguirla, puesto que es probablemente el miembro de la Fed más activo. Lo contamos ahora entre los dovish.

Por √ļltimo, no es menos importante que quedan por ser ratificados por el Senado dos nuevos miembros. Dadas las declaraciones de Trump sobre pol√≠tica monetaria, los elegidos ser√°n probablemente dovish.

En conclusi√≥n, en 2017 la composici√≥n del FOMC ser√° definitivamente la m√°s dovish de los √ļltimos 3 a√Īos. ¬ŅSer√° justamente la composici√≥n m√°s dovish la que termine sorprendiendo al alza en el ritmo de subidas de los Fed Funds?

Tom√°s Garc√≠a-Purri√Īos, CAIA
@tomasgarcia_p
bb Emergentes Go!!
9 Dec 2016
Como bien sab√©is los que nos segu√≠s en este blog hemos escrito bastante sobre econom√≠as emergentes y consideramos que ser√°n muy importantes en el largo plazo para todos aquellos inversores que queramos obtener buenas rentabilidades. Hoy me gustar√≠a hablar de las oportunidades que se pueden presentar en los mercados emergentes y es que, no os lo voy a negar, esto de invertir en este tipo de mercados me pone bastante, aunque hay que hacerlo con mucha cautela ya que no conocemos de primera mano lo que sucede en algunos de estos rincones del mundo. Una soluci√≥n para solucionar esta asimetr√≠a de informaci√≥n y ce√Īirnos a nuestro circulo de competencia podr√≠a ser invertir en fondos con un gran conocimiento local, como pueden ser algunos de Franklin Templeton. No estoy recomendando nada, simplemente doy ideas que pueden mitigar nuestros riesgos.







La gran mayor√≠a de los mortales consideramos que la inversi√≥n en este tipo de pa√≠ses representa riesgos excesivos para nuestra cartera, pero te voy a proporcionar algunos datos que quiz√°s te hagan pensar sobre el potencial de tu inversi√≥n en este tipo de mercados. Vamos a por algunos fundamentales econ√≥micos. A pesar de la recesi√≥n que sufren importantes econom√≠as como Brasil y Rusia, los fundamentales de la mayor√≠a de econom√≠as emergentes han experimentado una dr√°stica mejor√≠a durante la pasada d√©cada. Las reservas de divisas en esta regi√≥n no han dejado de aumentar, hasta el punto de que al cierre del tercer trimestre de 2015 los mercados emergentes en su conjunto ostentaban unos 7,4 billones de d√≥lares en reservas, un volumen bastante superior a los 4,2 billones mantenidos por sus hom√≥logos desarrollados en su conjunto. Por otro lado, los mercados emergentes en general registran unos niveles de deuda p√ļblica m√°s holgados en relaci√≥n con el producto interior bruto (PIB); en torno al 30% comparado con m√°s del 100% en el caso de mercados desarrollados. Esto no significa que algunos gobiernos de mercados emergentes no tengan un volumen de deuda excesivo, pero considerando la regi√≥n en su conjunto la deuda es escasa en relaci√≥n con el PIB. Estos pa√≠ses han registrado unas tendencias de crecimiento econ√≥mico m√°s s√≥lidas que las de mercados desarrollados.



                                   Fuente: Idealista.com

Este tipo de mercados presentan un considerable potencial sin explotar en t√©rminos de recursos y demograf√≠a representando casi el 75% de la superficie terrestre del planeta y el 80% de la poblaci√≥n mundial. Un gran porcentaje de la poblaci√≥n que reside en mercados emergentes es joven y se encuentra en la etapa de la vida m√°s productiva, lo que proporciona a otras econom√≠as m√°s grandes una fuente de mano de obra barata. Esta regi√≥n no solo alberga a algunos de los productores de materias primas agr√≠colas y mineras m√°s importantes del mundo, sino que tambi√©n ofrece una notable fuente de mano de obra y se est√° convirtiendo ya en una importante regi√≥n econ√≥mica impulsada por el consumo por derecho propio. Al final, yo siempre me centro en la inversi√≥n a largo plazo y alguno de los mayores riesgos se derivan de sucesos imprevistos, tanto geopol√≠ticos como financieros. Ante esto, los inversores tienden a reaccionar de forma negativa y desproporcionada ante las sorpresas, y a menudo los mercados emergentes son los m√°s castigados en la ‚Äúhuida hacia la seguridad‚ÄĚ que acontece en estas ocasiones. A pesar de lo inquietante que puede resultar la acentuada volatilidad del mercado, esto es lo que nos gusta a los que tenemos un marcado sesgo value. Nuestro objetivo es examinar m√°s all√° del corto plazo para hallar e invertir en l√≠deres de crecimiento bien gestionados a precios que nos parezcan atractivos.

Despu√©s de hablar de las bondades de nuestros queridos emergentes desde el punto de vista econ√≥mico y podr√≠amos decir geoestrat√©gico, la verdadera palanca de cambio vendr√° de la tecnolog√≠a. La masiva penetraci√≥n de internet en los mercados emergentes ha provocado que estos pa√≠ses den un salto tecnol√≥gico maximizando la productividad y adelantando a los desarrollados. Por ejemplo, en China la importancia de las compras por internet es tal que han ideado un sistema de pagos online muy superior a todos los sistemas tradicionales de pagos utilizados por la banca. Para ponernos en contexto, Alibaba, en un solo d√≠a, el ‚ÄúSingle‚Äôs Day‚ÄĚ, factur√≥ 17.800 millones de d√≥lares, frente a los 5.000 millones de d√≥lares que se gastaron en Estados Unidos en Black Friday m√°s CyberMonday. El mercado chino es inmenso, y la actividad por internet est√° a la orden del d√≠a.

Otro ejemplo de tecnolog√≠a punteraque cuenta con la enorme masa cr√≠tica de los pa√≠ses emergentes es Wechat. Esta compa√Ī√≠a representa la respuesta china a Whatsapp y a Snapchat y cuenta con m√°s de 700 millones de usuarios, mayoritariamente en China aunque tambi√©n se usa India o incluso en Latinoam√©rica aunque en menor medida. Su utilizaci√≥n va mucho m√°s all√° que la de Whatsapp us√°ndose para cerrar citas de negocios, pedir comida en restaurantes, llamar a un taxi, transferir dinero, etc. El ingreso medio por usuario estimado de WeChat es de 7 d√≥lares, siete veces superior al de Whatsapp que fue comprado por Facebook en 2014  por 22 mil millones de d√≥lares. 

Quiz√°s el efecto Trump puede provocar una fuga de cerebros hacia estos pa√≠ses si adopta una postura demasiado restrictiva en materia de inmigraci√≥n. Recordemos que muchos talentos de Silicon Valley provienen de pa√≠ses como India y China, lo que podr√≠a ser muy perjudicial para la econom√≠a americana aunque sinceramente no creo que sea as√≠, recordemos que Trump es empresario, no pol√≠tico.

La tecnología china se está exportando a otros mercados emergentes. La industria de los equipos de telecomunicaciones China, por ejemplo, ha conseguido una tecnología muy sofisticada pero más barata que sus competidores europeos, Ericsson y Alstom. Además China está dispuesta a proporcionar financiación a mercados emergentes que necesitan invertir de forma masiva en infraestructuras.

Otro de los grandes motivos para obtener grandes rentabilidades puede ser el gran n√ļmero de compa√Ī√≠as que existen fuera del radar de los grandes inversores y como advert√≠a al inicio del post podr√≠amos aprovechar esta situaci√≥n utilizando veh√≠culos con equipos locales en b√ļsqueda de buenas oportunidades.

Si nos atendemos al espectro pol√≠tico, los mercados emergentes est√°n virando pol√≠ticamente hacia gobiernos m√°s  pro-mercado. La mayor libertad en estos pa√≠ses lleva aparejado un incremento de los movimientos sociales y las manifestaciones, que en ocasiones son violentas, pero tambi√©n promueven el cambio. Cada vez son m√°s conscientes que pertenecen a un mercado global y deben de adaptarse a ello.

Algunos de los miedos que en mis charlas emergen sobre invertir en emergentes viene del futuro proceso de subida de tipos que se producir√° en los pr√≥ximos a√Īos en las econom√≠as desarrolladas y sobretodo en Estados Unidos. La historia, sin embargo, nos muestra que para la renta variable emergente en periodos de subidas de tipos por parte de la FED, no hay correlaci√≥n como puedes observar en el gr√°fico inferior. De hecho, apelando a la psicolog√≠a inversora, puede ser positivo para los mercados porque el ahorrador estadounidense se sentir√° m√°s seguro al ver que su capital obtiene un mayor rendimiento y ser√°n menos reacios a invertir en activos con m√°s riesgo, como la renta variable emergente.


                                  Fuente: Capital group, Datastream

Como puedes ver hay razones m√°s que suficientes para poner un ojo en los emergentes ya que presenta un mayor atractivo que los pa√≠ses desarrollados. Saber ponderar los factores de riesgos bas√°ndonos en el largo plazo nos puede ayudar mucho a no perder la calma en nuestras inversiones en pa√≠ses emergentes. Son regiones excesivamente castigada ante determinados eventos. A pesar de lo anterior, existen grandes negocios que con un an√°lisis adecuado nos puede hacer ganar mucho dinero. Recuerde los ejemplos de algunas empresas relacionadas con internet en China con n√ļmeros que quitan el hipo ,pero ojo con los precios que podemos pagar ello.

Javier Flórez



@FlorezJav


bb ¬ŅEl final de la era del petr√≥leo?
2 Dec 2016
El otro día hacía una apología de lo lento en un mundo que se mueve demasiado deprisa. Ponía como ejemplo las noticias sobre el acuerdo de la OPEC. Pero también podría haber puesto las previsiones sobre el coche eléctrico. Que ya está aquí. Que no es el futuro, sino una realidad y esto cambiará para siempre el mundo de la energía.


La revoluci√≥n del coche es una realidad en sus principales temas: automatizaci√≥n, contenido y electrificaci√≥n. No es el futuro, es el presente. Empresas de autom√≥viles, de autoparts e incluso de semiconductores ya est√°n trabajando para que en 2040 el 35% de las ventas de coches sean el√©ctricos. Y esto podr√≠a incluso adelantarse si atendemos a las expectativas de algunas compa√Ī√≠as.

He tenido la suerte de poder reunirme con algunas compa√Ī√≠as de autos y de autoparts en las √ļltimas semanas, as√≠ como con algunos grandes especialistas, y todos aseguran que en los pr√≥ximos 10 a√Īos, en un escenario intermedio y no muy agresivo, en torno a la mitad de las ventas de diesel (que suponen a d√≠a de hoy cerca del 50% de las ventas de coches) habr√°n sido sustituidas por alguna forma de coche el√©ctrico. Imagina si el escenario es menos conservador...

No es que esto tendrá impacto sobre el petróleo en el futuro, es que ya lo ha tenido. El mercado lo sabe y lo refleja ya en el precio del crudo. Y es que el precio no sólo se mueve por expectativas de oferta, sino que también importa la demanda.

Pero, a√ļn reconociendo lo anterior, me sorprende ver como hay quien da una importancia extrema a este hecho con la misma convicci√≥n con la que asegura que la OPEP ya no tiene ning√ļn poder. Principalmente porque la OPEP supone hoy en d√≠a un tercio de la oferta mundial. Eso es, m√°s porcentaje de oferta de lo que la demanda de petr√≥leo para el autom√≥vil supone para la demanda de petr√≥leo (en torno al 70% de la demanda de petr√≥leo se usa en el transporte, y de este en torno al 30% es para el autom√≥vil, luego supone en torno al 21% de la demanda total). Si tenemos en cuenta que el 35% de las ventas de coches en 2040 ser√°n de coches 100% el√©ctricos, entonces hablamos de que afectar√° a un 70% x 30% x 21% = es decir, en torno al 5% de la demanda, a lo largo de los pr√≥ximos 25 a√Īos.

Y es tan verdad que el mundo es cada vez m√°s eficiente en su crecimiento (esto es, que necesita menos petr√≥leo por unidad de PIB), pero tambi√©n lo es que crece m√°s. 

¬ŅTe parece que el ritmo de crecimiento actual es flojo? Bueno, pues debes saber que con este ritmo flojo, la demanda de crudo crece a un ritmo superior al 0,3% trimestral. Imagina si el PIB se acelera. Especialmente en los pa√≠ses emergentes. O especialmente en un Estados Unidos movido por recortes de impuestos y aumento del gasto p√ļblico en infraestructuras sobre todo, bajo un mandato de un partido que no cree que el calentamiento global sea consecuencia de la acci√≥n del ser humano.


Insisto: lo que está pasando en el mundo del automóvil es muy probablemente un game changer para la demanda de crudo. Pero como todo cambio de juego, exige utilizar una de las frases más peligrosas en mercados financieros: esta vez es diferente.

Y, claro, el timing es muy importante. Voy a explicarme mejor:  A ver si adivinas de cu√°ndo es esta portada.


Supongo que lo has visto en la fecha: de 1999. ¬ŅTe suena el cuento? Te lo recuerdo porque se ve que a muchos se nos olvida. Eso s√≠, en 2040 (seamos agresivos y pongamos 2030, 27 a√Īos despu√©s) podr√° decir: te lo dije.

¬ŅY esta otra?


Es de 2003. ¬ŅSabes hasta d√≥nde fue despu√©s el petr√≥leo?


Pues eso, que incluso tras la gran ca√≠da de 2008 y la de 2013, los precios a√ļn sigue por encima. Eso s√≠, en 2035 igual puede decir, funcion√≥ mi corto, ¬Ņlo ves?

Y es que por ahora, el crudo se ha movido históricamente en ciclos. Ciclos que tienen su explicación muy resumida en que cuando existe sobre demanda, los precios suben y se incrementa la inversión en producción hasta un punto que la oferta vuelve a superar a la demanda provocando sobre oferta, lo que hace caer los precios y por tanto disminuir la inversión hasta un punto en que la demanda vuelve a superar a la oferta. Estos ciclos están bastante bien documentados y son bastante particulares del petróleo.
 
Interesting to look at #oil's long-term trailing returns vs forward returns...moves in multi-year mean reverting cycles. pic.twitter.com/yuRUFyaKSh
‚ÄĒ Warren Pies (@WarrenPies) 24 de septiembre de 2016

Y el sector energía sigue el mismo patrón.

Energy equities follow the same pattern of multi-year mean reversion. @NDR_Research pic.twitter.com/NVE8cczkVX
‚ÄĒ Warren Pies (@WarrenPies) 24 de septiembre de 2016

En este sentido, como vengo comentando desde hace tiempo, desde mi humilde punto de vista hay muchos argumentos para pensar que estamos en la parte final del ciclo correctivo. Como por ejemplo, la notable caída de la inversión, incluso por debajo de los niveles necesarios para mantener la producción actual.


Y esto debería pesar lógicamente sobre la oferta futura. Y todo en un momento en el que el mercado parece que quedará balanceado (esto es, que se demandará lo mismo que se produce) a principios de 2017:


Porque no hay que olvidar que la demanda está en sus máximos históricos:


Y la demanda de gasolina ha vuelto a retomar su tendencia de crecimiento tras varios a√Īos de deterioro.

  

Por supuesto que tambi√©n hay argumentos en contra, como siempre. Si no los hubiera no habr√≠a lugar a estas conjeturas ni a puntos de vista. Argumentos que se√Īalan que el mundo est√° cambiado. Que ya ha cambiado, de hecho.  Y es cierto. Pero como todo, es relativo. Relativo a c√≥mo se adaptan el resto de fuerzas del mercado de las que depende el precio.

Cuando he sopesado que estos argumentos en contra eran superiores a los argumentos a favor, no me ha importado decirlo.

Claro que el √ļltimo barril de petr√≥leo no valdr√° nada, salvo que venga un apocalipsis zombie. Eso es tan cierto hoy como lo era hace 100 a√Īos. Pero como todo el mundo que opera sabe bien, no es tan importante saber el cu√°nto como el cu√°ndo. Y esto es mucho m√°s cierto ante una posici√≥n corta, que puede quemar varias veces la cuenta antes de entrar en beneficios.

No s√© qu√© ocurrir√° con el precio del petr√≥leo en el medio plazo (pr√≥ximos dos a√Īos)Me cuesta tanto creer que vuelva a los precios de antes de 2013 como descartarlo. Ahora bien, lo que s√≠ tengo claro es que no voy a decir que la era del petr√≥leo se ha acabado (en el medio plazo), primero porque no me lo creo  y sobre todo porque no estoy dispuesto a ser yo quien asegure que esta vez es diferente. 

No trato de decirte nada sobre el precio. Yo sé lo que creo, tengo una opinión ya formada, pero este post no es para decirte esa opinión. Este artículo es sólo para ayudarte a que te pares un poco, te bajes del mundo en la próxima vuelta y pienses lento.

Tom√°s Garc√≠a-Purri√Īos, CAIA
@tomasgarcia_P  
bb Una guía para la renta fija
30 Nov 2016
Durante las √ļltimas semanas algunos compa√Īeros me han hablado de incluir fondos de renta fija high yield en nuestras carteras y he comenzado a hacer un poco de research sobre si ser√≠a conveniente o no. A primera vista no suelo tener demasiada renta fija y m√°s en el entorno actual en el que me parece un activo bastante peligroso, ya lo explicab√°mos en este blogel pasado mes de agosto.

Este tipo de activos ya plantea riesgos diferentes a los gestionados hasta ahora. Estamos viendo que la elecci√≥n de Trump en Estados Unidos se asemeja a una contrarreforma sobre el desarrollo producido por la econom√≠a global durante los √ļltimos cuarenta a√Īos. Todo esto supone una potencial subida de tipos de inter√©s y ciertas restricciones en los mercados de capitales que si bien no supone una amenaza directa en el corto plazo, s√≠ que debemos tenerlo en cuenta en el medio y largo. Del mismo modo, al otro lado del atl√°ntico, cada vez se hace m√°s evidente el descontento de la poblaci√≥n con el resurgimiento de movimientos populista con el mismo fondo que el se√Īor Trump, es decir, rechazo total a la globalizaci√≥n.

Lo que podemos decir es que tal vez los √ļltimos 30 a√Īos de bajada de rentabilidad de los bonos y de estabilidad de la inflaci√≥n tal vez puedan verse afectados. Por lo que debemos adaptarnos a la nueva situaci√≥n.





Hasta ahora el concepto de inversi√≥n en renta fija era comprar  un bono y dejarlo ah√≠ hasta el vencimiento cobrando el cup√≥n, o comprando un fondo ligado a un √≠ndice con una duraci√≥n determinada. Normalmente a los inversores de este tipo de activos no les preocupaba eso porque los tipos segu√≠an bajando y los rendimientos de los bonos siempre estaban en unas rentabilidades atractivas. Adem√°s de lo anterior, la inversi√≥n estaba m√°s focalizada en un entorno m√°s local. Sinceramente creo que esta situaci√≥n ya no es as√≠ y por ello debemos evolucionar. Para m√≠ la inversi√≥n en este tipo de activos tiene que tener dos caracter√≠sticas; por un lado, darle un enfoque m√°s global y por el otro ser mucho m√°s flexibles para gestionar todos los vaivenes de la situaci√≥n actual de los mercados.
Mucha gente se estar√° preguntando que pasa si tiene que hacer esto con su parte de renta fija que en teor√≠a es la parte m√°s estable de la cartera, ¬Ņme est√°s diciendo que gestionemos pr√°cticamente igual que la renta variable?. La respuesta desde mi perspectiva es que debemos de seguir con nuestra parte estable en renta fija pero teniendo en cuenta la liquidez de esos t√≠tulos y a poder ser de no muy larga duraci√≥n o una parte de bonos soberanos. Lo m√°s importante puede ser equilibrar la cartera con posiciones defensivas, bonos soberanos y darle un poquito de picante con deuda emergente y high yield.
Si nos par√°mos a reflexionar sobre los eventos que han tenido mayor influencia sobre los mercados durante los √ļltimos a√Īos en mayor medida han sido pol√≠ticos, por lo que predecir eventos pol√≠ticos en base a predicciones econ√≥micas y hacerlo bien se antoja bastante complicado.
Tiene mucho m√°s sentido poder gestionar la renta fija considerando posibles escenarios a largo plazo sobre temas m√°s estructurales como puede ser la crisis europea, la transici√≥n china o las pol√≠ticas monetarias japonesas (Abenomics). Volviendo al exhaustivo control del riesgo vamos a poner el ejemplo de lo sucedido en las elecciones americanas. Antes de las elecciones americanas ten√≠a en mente una subida de tipos ciertamente moderada pero tras la victoria de Trump esperamos un mayor d√©ficit fiscal por que a√Īade puntos adicionales al PIB durante los pr√≥ximos a√Īos lo que suponga una subida probablemente m√°s agresiva.

Intentando hacer una apr√≥ximaci√≥n a la deuda europea, el escenario m√°s probable es que el BCE extienda el programa de compras pero reduciendo de manera gradual su tama√Īo y que el mayor crecimiento en Estados Unidos beneficie la econom√≠a europea dado su car√°cter exportador.

¬ŅY que te parece si a√Īadimos un poco de picante a la cartera?. Seguimos con las oportunidades que nos puede brindar el se√Īos Trump. Buscamos cr√©dito y high yield. Para el primero ,echando un ojo a los spreads sobre los bonos americanos podemos ver rentabilidades atractivas en un sector como el industrial  y m√°s si cabe con el aumento de inversi√≥n y bajada de impuestos prevista. Para los bonos de alto rendimiento podemos fijarnos en un sector muy castigado como el de energ√≠a que tambi√©n se ver√° beneficiado por las pol√≠ticas del nuevo inquilino de la casa blanca.

Si nos vamos a la deuda emergente, la ampliaci√≥n de los spreads en d√≥lares pueden ser atractivos para los rendimientos de algunos pa√≠ses sobretodo por que la mayor parte de la deuda de estos pa√≠ses esta denominada en moneda local,  con lo que estos pa√≠ses tienen un mayor margen para depreciar sus monedas y mantener su rating.

En resumen, como la gran mayor√≠a de las cosas lo que sirve para hoy quiz√°s no sirva para dentro de unos meses y m√°s en lo relacionado con los mercados en los √ļltimos tiempos. Los acontecimientos se suceden y la forma de gestionar determinados activos como la renta fija han evolucionado. Con unos tipos tan bajos debemos buscar valor en este tipo de activos buscando un enfoque m√°s global, mayor flexibilidad y un control exhaustivo del riesgo teniendo muy en cuenta las duraciones.

Javier Flórez

@FlorezJav








bb Un nuevo cambio de paradigma
23 Nov 2016
Dejando atr√°s la resaca de las elecciones americanas y nuestro querido amigo Brexit, es bastante relevante que dos pa√≠ses que han estado a la vanguardia del liberalismo en el sentido estricto del t√©rmino como Estados Unidos y Reino Unido hayan sido los primeros en revelarse con el status quo imperante. Lo que se desprende de lo anterior, nos viene a revelar un creciente proteccionismo que al menos intentar√° reducir el efecto globalizaci√≥n del mundo en el que vivimos. Por ejemplo, muchos analistas hablan que con la victoria de Trump la FED no se atraver√° a subir tipos como ya hizo el en septiembre de 2015, basado principalmente en el contexto internacional, pero con el nuevo panorama todo hace indicar que no ser√° as√≠, y que durante la pr√≥xima reuni√≥n del FOMC en diciembre continuar√° la escala de los tipos de refrencia americanos como as√≠ demanda su econom√≠a.

Tenemos unos pr√≥ximos meses cuanto menos apasionantes con el foco puesto en la Uni√≥n Europea. Comenzamos con el refer√©ndum en Italia y proseguimos con elecciones en Austria, Francia, Alemania y Holanda. No me atrevo a fiarme mucho de las encuentas porque ya ven como nos ha ido ultimamente, pero el caldo de cultivo para dar un giro radical a la pol√≠tica convencional es un hecho y tarde o temprano me temo que otro pa√≠s acompa√Īara a Reino Unido como ex miembro de la Uni√≥n Europea.



Desde el punto de vista de las inversiones quiz√°s nos tendremos que volver a familiarizar con nuestra querida inflaci√≥n debido principalmente a un incremento de las barreras comerciales poniendo el acento en industrias m√°s locales  y a convivir con d√©ficits fiscales para que financien esta transici√≥n de modelo econ√≥mico.

De manera evidente en el largo plazo estos cambios estructurales provocar√°n unos tipos de inter√©s m√°s altos y un menor rendimiento del capital debido principalmente a un incremento de la mano de obra y por ende de los costes de financiaci√≥n lo que originar√° un menor crecimiento econ√≥mico. Con esta situaci√≥n, ¬Ņqu√© activos ser√°n los m√°s perjudicados?. Las acciones, cr√©dito y bonos de larga duraci√≥n duraci√≥n junto con activos de pa√≠ses emergente que han sido los grandes ganadores del proceso globalizador.

Si nos ce√Īimos a los pr√≥ximos meses probablemente y ante el escenario Trump, la bajada de impuestos y el incremento del gasto p√ļblico favorecer√° a las acciones y al cr√©dito siempre y cuando tengamos en cuenta la subida de tipos de la FED. Es decir, en el corto y medio plazo, el Trumpanomics puede hacer crecer la econom√≠a pero en el proceso normalizador de tipos de la FED estos incentivos pueden suavizar este movimiento. Los ganadores con este escenario ser√°n las industrias nacionales en sectores estrat√©gicos como energ√≠a, servicios financieros, construcci√≥n y sectores cercanos al sector p√ļblico como pueden ser compa√Ī√≠as armament√≠sticas.

Como vemos, lo que cre√≠amos al comienzo del a√Īo poco se parece al nuevo escenario que tenemos hoy d√≠a. Quiz√°s no seamos consciente de que estamos inmersos en una fase de total reconstrucci√≥n del orden mundial y ello afecta de forma notable a todo tipo de activos, tener todo esto presente en nuestras inversiones nos evitar√° muchos sustos ya que en todo proceso de cambio existen costes asociados. El nuevo cambio de paradigma ya est√° aqu√≠, muy atentos a los cambios que se pueden producir en los pr√≥ximos meses porque a lo mejor dentro de un a√Īo todas nuestras tesis sobre el escenario m√°s probable no tienen nada que ver con la realidad.


Javier Flórez

@FlorezJav

bb Lo menos probable no es un cisne negro, la victoria de Trump.
18 Nov 2016
En el post de hoy seguimos con el tema Trump, en el post de este pasado mi√©rcoles, Tom√°s, analizaba la reflaci√≥n que hab√≠a originado la victor√≠a del magnate en las elecciones americanas y las consecuencias que puede tener a la hora de hacer la mejor asignaci√≥n posible de activos en cartera.

Teniendo en cuenta la cautela y jugando con probabilidades a la hora de hacer tu selecci√≥n de activos, debemos tener claro que lo menos probable no significa que no pueda suceder. Digo esto porque he le√≠do mucho t√≠tulares con la palabra cisne negro.Trump no es un pol√≠tico al uso, y por eso se permite ciertas licencias a la hora de enviar su mensaje, precisamente eso es lo que pretende conseguir, salirse de las maneras tradicionales. Muchos pens√°bamos que Hillary llegar√≠a a la casa blanca sin problemas pero hubo un art√≠culo en el huffington post del pasado 28 de julio que me hizo considerar la victoria del candidato republicano. 

El art√≠culo es de Michael Moore y fij√©nse si cre√≠a firmemente en lo que escrib√≠a es este art√≠culo que √©l mismo apostillaba: " En mi vida he deseado tanto estar equivocado como ahora", es decir, muy a su pesar, las razones eran bastante fuertes y sinceramente me hizo tom√°rmelo muy en serio. Como en todo proceso inversor debes ver un mismo punto de vista desde diferentes prismas para extraer tu propia conclusi√≥n con sus pros y sus contras. Tratar√© de resumiros las convicciones a las que apela Moore para vaticinar la victoria de Trump, vuelvo a insistir que este art√≠culo fue escrito meses antes de las pasadas elecciones americanas.
















Es muy importante a la hora de conocer el devenir de alg√ļn acontecimiento poder escuchar testimonios de algui√©n que conoce realmente de lo habla, podr√≠amos llamarlo algo as√≠ como el know how local y Michael Moore conoce muy bien la sociedad americana. Genial como explica el porcentaje de participaci√≥n vaticinando practicamente un 50% de abstenci√≥n, como as√≠ ha sucedido. Y es que, la percepci√≥n desde aqu√≠ ha sido que los americanos eleg√≠an sobre el candidato menos malo y eso no es positivo para el favorito, en este caso Hillary. Pasamos a enumerar la cinco razones por las que Moore afirmaba tajantemente la victoria republicana.

1. Brexit del medio Oeste en EE.UU: Centr√°rse en cuatro estados claramente dem√≥cratas ( Michigan, Ohio, Pensilvania y Wisconsin) pero que han elegido governadores republicanos desde 2010. La raz√≥n es muy sencilla. Clinton ha apoyado el Tratado de libre comercio de America del Norte que ha provocado la p√©rdida de parte del tejido industrial de la zona norte del medio oeste de Estados Unido. Ciudades fantasma que muestran esa decadencia industrial que ha machacado a la clase media de la zona. Un gran caldo de cultivo para pescar en r√≠o revuelto.


2. El orgullo de los hombres blancos enfadados: enfatiza el lado machista de los hombres blancos en el que peligra su dominación. Parece que la dominación del hombre llega a su fin y esa pérdida de control puede inclinar la balanza hacia el candidato masculino.


3. La propia reputaci√≥n de Hillary: el 70% de los votantes piensan que no transmite confianza ni honestidad representado la pol√≠tica tradicional y que no creen en nada m√°s all√° de sus propios intereses pol√≠ticos. Como dec√≠amos anteriormente ning√ļno de los candidatos va a atraer votantes enfervorizados que arrastre a sus socios del mismo espectro pol√≠tico como sucedi√≥ con Obama y Bernie Sanders en las pasadas elecciones.No hay entusiasmo, y la victor√≠a consite en atraer a las urnas el mayor n√ļmero de gente posible.


4.El voto deprimido de Bernie Sanders: esto concuerda con la parte final del punto anterior. Nadie duda de que los simpatizantes de Bernie van a votar a la candidata dem√≥crata, pero la clave es cuantos de estos seguidores van a conseguir arrastrar a otros votantes a las urnas haciendo campa√Īa para la victoria dem√≥crata final. A esto le llama el voto deprimido. En este punto alega al voto joven, ya que estos tienen tolerancia cero a las mentiras y para ellos volver a la etapa Clinton/Bush es como tener que volver a pagar para escuchar m√ļsica, es decir, volver a ese recalcitrante pasado. Ante esta situaci√≥n gran parte de este sector de poblaci√≥n se quedar√°n en casa.


5. Lo que Moore llama el efecto Jesse Ventura: basicamente se est√° refiriendo al elevado n√ļmero de anarquistas encubiertos que hartos del sistema pol√≠tico imperante van a votar a Donald Trump, y no porque est√©n totalmente de acuerdo con √©l sino porque simplemente quieren cambio y pueden hacerlo, uno de los pocos sitios de la sociedad actual en la que no hay c√°maras de seguridad, ni dispositivos de escucha para ejercer el voto al menos eso afirma el cineasta americano aunque yo no estar√≠a tan seguro. Pero, ¬Ņqui√©n es Jesse Ventura?, es un ex luchador profesional al que los ciudadanos de Minnesota eligirieron como governador en los a√Īos 90, no por sus ideas pol√≠ticas o por su agudeza intelectual sino para castigar un sistema pol√≠tico enfermo. El haber que pasa votando a este tipo.


A parte de las causas citadas para votar a Trump, Moore ha percibido en la sociedad un sentimiento de cambio muy grande y eso cuanto menos es una gran carta que guardarse en la carrera electoral y lo ha sabido leer muy bien.


En definitiva, estamos ante un nuevo cambio de paradigma global, los ciudadanos est√°n comenzando a dar un giro al status quo imperante. Por ello, no podemos sostener que lo menos probable nunca llegue a suceder, por eso me sorprende la cantidad de titulares en las que hablaban de un suceso inesperado (cisne negro) en la victoria de Trump. As√≠ como en una inversi√≥n es muy importante el know how local, Moore es un gran conocedor de la sociedad americana y nos di√≥ argumentos m√°s que convicentes para no haber descartado la victoria del magnate neoyorkino. A m√≠ al menos no me pillo de sorpresa y no me llev√© un gran susto, del mismo modo debo de reconocer que este art√≠culo me hizo tomar consciencia de la victoria republicana aunque sinceramente apostaba por la victoria de Hillary.


Javier Flórez

@FlorezJav





bb The Trump¬īs reflation trade
16 Nov 2016
La reflaci√≥n (o como dir√≠a Shakespeare: reflation) consiste en una estimulaci√≥n artificial de la demanda, sea a trav√©s de rebajas fiscales, incremento del gasto o pol√≠tica monetaria expansiva, que tiene como objetivo evitar la defaci√≥n. 

La victoria de Trump la pasada semana en las elecciones estadounidenses ha provocado una rotaci√≥n en los mercados financieros, tanto de activos como sectorial que se ha venido a llamar "the Trump¬īs reflation trade". Consiste en un cambio de asset allocation a nivel global, en b√ļsqueda de activos que protejan la cartera de un incremento en los tipos de inter√©s.





Y en realidad, es un trade del que ya se ven√≠a hablando antes de la cita electoral, si bien se conoc√≠a como the inflation¬īs  trade: un repunte de los precios de la energ√≠a, acompa√Īando a un efecto base positivo y a unos indicadores adelantados (por ejemplo, los sub√≠ndices de precios del ISM o las expectativas de precios del dato de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan) que mostraban mayor inflaci√≥n, hab√≠an pesado positivamente sobre las expectativas de inflaci√≥n en Estados Unidos. Esto estaba haciendo repuntar las TIRes de los bonos estadounidenses, y contagiando las de otras regiones econ√≥micas, como la Eurozona. A todo lo anterior se a√Īad√≠a el repunte de expectativas de inflaci√≥n en R. Unido justificado por la depreciaci√≥n del GBP, el cambio de discurso del Banco de Jap√≥n (nuevo objetivo, steepening de la curva) y rumores respecto a un tapering antes de lo previsto desde la Eurozona.

El mercado espera que una victoria de Trump acelere este proceso. Y dada la velocidad del movimiento de esta rotación, algo que al menos yo no había visto desde la gran rotación de 2009, el mercado tenía muy claro cuál era el trade. Por ejemplo, en renta variable, la rotación sectorial ha perjudicado a utilities, staples y tecnología (bond proxies) y favorecido a financieras e industriales (late cycle sectors).

Enlace a stockcharts 

Respecto a otros activos, el gran perjudicado ha sido el bono. As√≠, el Trump¬īs reflation trade se ha notado en la mejor semana desde 2011 del relativo renta variable vs bonos (es decir, el comportamiento de la renta variable frente al comportamiento del precio de los bonos US).


Lo anterior se justificaba por un lado en un incremento de la renta variable.  En este sentido, no voy a presumir de que soy de esos que sab√≠an que iban a ganar Trump, m√°s que nada porque si hubiera tenido que apostar lo hubiera hecho por Clinton, tal y como estaban evolucionando las encuestas. Pero s√≠ ten√≠a claro que no era otro brexit.
Un Trumpazo no sería un cisne negro. Un cisne negro sería que ganase Johnson.
‚ÄĒ Tom√°s Garc√≠aPurri√Īos (@TomasGarcia_P) 6 de noviembre de 2016
Dejando de lado el Nikkei (que por otro lado no tardó en devolver todo lo perdido), los índices de países desarrollados tras una primera reacción bajista, comenzaron a subir.



Eso sí, de forma muy desordenada, como hemos visto.

Y tambi√©n se justificaba en un descenso del precio del bono, producido por el notable repunte de la rentabilidad del benchmark estadounidense: 


De hecho, esta caída del bono se adelantó al movimiento de la renta variable, como algunos hacían notar desde el principio:

Cuidado que mientras miramos a impacto en bolsas, el verdadero impacto serio est√° en los bonos (fuerte desplome precio/subida rtb) pic.twitter.com/WTiB14H3ak
‚ÄĒ Miguel Pareja (@pareja_miguel) 9 de noviembre de 2016

Lo anterior se produc√≠a especialmente en los plazos m√°s largos, lo que ha provocado una aceleraci√≥n del movimiento de steepening de la curva de tipos de inter√©s (de la que tanto hemos hablado en La Vuelta al Gr√°fico, como por ejemplo aqu√≠ de su relaci√≥n con la renta variable, aqu√≠ de su relaci√≥n con el value y el growth y aqu√≠ de un trade t√≠pico en momentos de steepening de curva) como muestra estre gr√°fico del spread entre la rentabilidad del bono a 10 a√Īos y del bono a 2 a√Īos US:


En divisas, todo lo anterior se ha traducido en una apreciación del USD (a pesar del breve movimiento inicial depreciatorio):



Y en una depreciación notable de divisas más correlacionadas con los incrementos de los tipos de interés globales YEN y el oro (dejamos de lado el MXN y otras monedas de países emergentes, que también se han visto perjudicadas por esta mayor expectativa de tipos de interés en EEUU más altos):




En fin, en esto ha consistido el Trump¬īs trade basado en la reflaci√≥n. Veremos c√≥mo evoluciona ahora en el futuro. Sea como sea, que en el mundo ha habido un cambio (como en cada elecci√≥n estadounidense) ya se huele en el aire y se siente en el agua... y sobre todo, en los mercados.


Tom√°s Garc√≠a-Purri√Īos, CAIA
@tomasgarcia_P
bb Keynes como inversor: reinvertarse o morir
11 Nov 2016
Todos los seguidores de la econom√≠a y los mercados ha o√≠do hablar de Keynes, sin duda, ha sido uno de los economistas m√°s reputados del siglo XX. Keynes naci√≥ en Cambridge (Inglaterra) en 1883, hijo de un economista profesor de la Universidad de Cambridge, John Neville Keynes, y de una prol√≠fica escritora de la √©poca, Florence Ada. No fue hasta la primera guerra mundial donde comenz√≥ a ser reconocido como un economista de referencia jugando un papel estelar en la econom√≠a de la posguerra como asesor de finanzas de la Casa Real brit√°nica.


Sin duda su obra más importante fue: " Teoría general del empleo, el interés y el dinero", en la que hace destaca el importante papel del estado en la economía y su papel como actor principal en períodos con elevadas tasas de desempleo.


Pero en este post queremos analizar la evoluci√≥n de Keynes como inversor y no tanto como prestigioso economista. Sus inversiones consiguieron una rentabilidad anualizada del 14,22% en el per√≠odo comprendido entre 1924 y 1946. Para poner lo anterior en contexto,  abajo pod√©is ver las rentabilidades de los mejores en esto de la inversi√≥n, sin duda, podr√≠amos incluir al padre del Keynesianismo dentro de este selecto club y m√°s si tenemos en cuenta un par de cisnes negros entre medias como la crisis del 29 y la segunda guerra mundial. En 1924, Keynes comenz√≥ a invertir el dinero de King's College siguiendo sus conocimientos en materia de macroeconom√≠a y ciclos econ√≥micos a trav√©s del fondo Chest Fund Value.


                                              Fuente: academia de inversi√≥n

Inicialmente su estilo de inversi√≥n estaba basado en un enfoque que hoy podr√≠amos catalogar como global macro, utilizando como patr√≥n en la toma de decisiones de inversi√≥n sus conocimientos sobre los ciclos econ√≥micos y apostar en bonos, renta variable o divisas para literalmente forrarse o al menos eso pensaba. Su soberbia intelectual le origin√≥ una mala racha con p√©rdidas que se amplificaron debido a su gran apalancamiento. Pidi√≥ prestado para cubrir las garant√≠as adicionales que le exig√≠an para mantener sus posiciones poniendo como garant√≠a las futuras ganancias de sus libros.

De sus experiencias pasadas, como operar con elevado apalancamiento, operar en corto plazo,etc.. entendi√≥ que la mejor forma de sacar partido al mercado de valores era invertir grandes cantidades de dinero siendo muy selectivo en unas pocas empresas con buenas perspectivas a largo plazo. Se dio cuenta que era mucho m√°s sencillo estudiar las empresas una a una a trav√©s de sus fundamentales para aproximarse a su valor objetivo. Es decir, pas√≥ der ser una inversor top-down a ser un fiel seguidor bottom-up.
Otro de los puntos a destacar en su evolución fue que a pesar de que algunas inversiones no fueron lo suficientemente rentables a corto plazo tuvo la convicción suficiente de aguantar estas posiciones.

En la tabla de abajo podemos ver que en su manera de gestionar la crisis del 29 hizo mella en su forma de entender la gestión.

                    Fuente: SSRN

Como podemos apreciar Keynes evitaba el sector financiero y se centraba en peque√Īas y medianas empresas a trav√©s de una concentraci√≥n sectorial que de acuerdo a su criterio le parec√≠an prometedores como la miner√≠a y el industrial, espec√≠ficamente empresas de automoci√≥n y metal. Este hecho sin duda es m√°s acusado despu√©s de la gran depresi√≥n ya que pr√°cticamente pone todos los huevos en la misma cesta, en 1927 el sector minero supone un 43% en su cartera mientras que en en 1936 supera el 65%.Se centraba en seleccionar valores con margen de seguridad, es decir, aquellos con un gran hueco entre su cotizaci√≥n actual y su valor intr√≠nseco. Como coment√°bamos anteriormente Keynes no sucumb√≠a al corto plazo y aguantaba la posici√≥n hasta que le daba la raz√≥n o por el contrario confirmaba su error.

Invertía en empresas con un balance equilibrado, es decir, una posición financiera sólida, con buena gestión del circulante (liquidez) y sin excesiva deuda.

Podr√≠amos resumir su evoluci√≥n como inversor en algunas de sus propias declaraciones."Credit cycling means in practice selling market leaders on a falling market and buying them on a rising one and, allowing for expenses and loss of interest, it needs phenomenal skill to make much out of it".Aqu√≠ nos viene a explicar que no es tan f√°cil poder obtener partido sobre los ciclos a trav√©s de un timing adecuado en sus inversiones.

La segunda de las frases es un gui√Īo en toda regla a lo que hoy conocemos como value investing con sus matices, es decir, invertir en un pu√Īado de empresas que conoces bien con un elevado margen de seguridad. "As time goes on, I get more and more convinced that the right method in investment is to put fairly large sums into enterprises which one thinks one knows something about and in the management of which one thoroughly believes".
El gran Buffet afirm√≥ sobre Keynes que su brillantez como inversor igualo su brillantez como economista y pensador.

Se ha discutido bastante sobre la trayectoria inversora de Keynes a lo largo de los a√Īos pero queda claro que tenemos dos momentos claramente diferenciados. En un primer momento resultados mediocres como gestor macro, debido al exceso de confianza como gran conocedor de la macroeconom√≠a hasta la gran crisis del 29, para posteriormente adoptar una filosof√≠a de inversi√≥n muy cercana al value investing que le colocaron en el top de inversores de todos los tiempos. Con todo nos hace reflexionar si importa m√°s los propios conocimientos t√©cnicos o por el contrario pondera en mayor medida la parte m√°s l√≥gica y racional, quiz√°s la virtud est√© en el punto medio como promulgaba Arist√≥teles, a veces tambi√©n la filosof√≠a nos puede servir como herramienta de inversi√≥n.


Javier Flórez

@FlorezJav







bb Una mirada a la Eurozona
26 Oct 2016
Ahora que parece que vamos a tener gobierno, comienzan a rondar titulares sobre las nuevas medidas que puede tener que tomar el ejecutivo, les suena eso de la hucha de las pensiones y los recortes que desde Bruselas ya han avisado al bueno de Mariano que presumiblemente tendr√° que hacer. Me gustar√≠a echar un vistazo a la situaci√≥n macro en Europa, ya que Mario avisaba la semana pasada que no nos preocupemos, que habr√° medidas de est√≠mulo para regalar, que no nos falte de nada aunque bueno, ha repetido hasta la saciedad que la pol√≠tica monetaria llega hasta un l√≠mite, los pa√≠ses deben poner el resto. ¬ŅC√≥mo solucionamos esto? Creo que queda bastante patente que las medidas de austeridad mal entendida desde Europa ha causado un p√≠rrico crecimiento y un incremento de la desigualdad.


La zona euro se asimila a una unión de Estados que, de hecho, compiten entre ellos como si fueran empresas: es una visión patente de mercado en la concepción de esta agrupación de países. Esto conduce a problemas graves, dado que:

¬∑         Hay naciones netamente exportadoras y que generan super√°vits;
¬∑         Hay otras importadoras, que necesitan financiaci√≥n para cubrir estas compras.
De este modo se producen desequilibrios recurrentes en el conjunto europeo. Desequilibrios que se quieren corregir a base de supervisiones económicas, llevadas a cabo por organismos supra-nacionales. Aquí, tenemos:
1.   El control de las finanzas p√ļblicas, a partir de los equilibrios presupuestarios. La v√≠a es clara: recorte de gastos (principalmente en los cap√≠tulos sociales), de inversiones de todo tipo; y una preocupaci√≥n bastante limitada por los ingresos (con la √ļnica excepci√≥n del est√≠mulo a la imposici√≥n indirecta).
2.   La revisi√≥n de los indicadores de deuda p√ļblica. Se ha cambiado de forma tendenciosa la secuencia, que es esta: la crisis emerge y, a ra√≠z de ella, la deuda se dispara. Y lo hace en muchos pa√≠ses por las pol√≠ticas de rescate bancario que se impulsan. No es la deuda la causante de la crisis, sino su consecuencia.
3.  Reformas estructurales para mejorar la competitividad; en definitiva, pol√≠ticas de austeridad que sustentan sus fundamentos en dos elementos clave: el control de los salarios y la flexibilidad de los mercados de trabajo.
Ahora pasamos a las maravillosas consecuencias de la austeridad:
¬∑      El PIB ha ca√≠do en los pa√≠ses de la periferia europea, m√°s que en el total de la Eurozona. Es en este espacio geogr√°fico donde se han aplicado las recetas m√°s severas de la austeridad. Esta conclusi√≥n ha sido reconocida, incluso, por el propio FMI, en trabajos publicados en 2012 y 2013 sobre 170 pa√≠ses y para los √ļltimos treinta a√Īos, con una conclusi√≥n contundente: entre 2008 y 2012, el PIB ha retrocedido, el desempleo ha crecido, los salarios han menguado y se ha incrementado la desigualdad.
¬∑      El paro ha crecido en la mayor√≠a de los pa√≠ses que han aplicado la pol√≠tica de austeridad expansiva.
¬∑      La deuda sobre PIB ha aumentado: los recortes del gasto p√ļblico provocan una reducci√≥n a su vez del PIB, de manera que el porcentaje de endeudamiento aumenta. Espa√Īa ha aumentado en un 30% su deuda sobre PIB desde 2011, que me explique Mariano como vamos a pagar todo esto, yo por el momento no lo veo.
¬∑      La deflaci√≥n se ha concretado, en mayor o menor dimensi√≥n, en algunos pa√≠ses en los que las recetas de la austeridad han sido m√°s severas (Grecia, Espa√Īa y Portugal).
En relación a la eurozona, la experiencia histórica demuestra que es imposible crecer y reducir deuda aplicando austeridad y paciencia. La deuda se ha reducido siempre mediante la inflación y la reestructuración. En concreto, a partir de la Historia Económica, las formas de pagar la deuda han sido:
1.  M√°s inflaci√≥n, hecho que reduce el valor de la deuda. El tema choca con los planteamientos del BCE, que centra sus actuaciones en alcanzar una inflaci√≥n del 2 por ciento. La exigencia deber√≠a ser que, en efecto, el BCE cumpla sus cometidos, toda vez que los precios est√°n ahora mismo por debajo de ese 2 por ciento; pero se sigue exigiendo austeridad, con lo que la deflaci√≥n no se corregir√° y el pago de la deuda ser√° m√°s dif√≠cil.
2.  Gobiernos europeos y el BCE deber√≠an obligar a bancos, empresas y consorcios que negocian fondos de pensiones a comprar deuda p√ļblica por debajo de su valor y, a la vez, regular los movimientos de capitales para evitar su fuga. Esto ya sucede con tipos negativos. ¬ŅTiene alg√ļn sentido financiero recibir un retorno negativo por prestar fondos?
3.  Mayor crecimiento econ√≥mico, que deber√≠a ser muy superior al alcanzado por la eurozona en los √ļltimos a√Īos .La consecuencia de esto va a ser el aumento de los d√©ficits p√ļblicos si se mantienen pol√≠ticas de bienestar y los estabilizadores autom√°ticos y de la deuda. Aqu√≠ sabemos mucho sobre el d√©ficit, sobretodo de incumplirlo a√Īo tras a√Īo.
4.  Una conclusi√≥n se desprende de todos estos datos: las instituciones econ√≥micas deber√≠an haber aprovechado la crisis para fijar unas normas globales sobre el capital, y marcar reglas claras sobre los pasivos que poseen los bancos y las entidades financieras. En tal sentido, los compromisos del presidente Obama cuando gan√≥ las elecciones fueron claros: por un lado, garantizar que el crecimiento econ√≥mico no volviera a basarse en una expansi√≥n de deuda, una burbuja de vivienda y un d√©ficit financiado externamente; por otro, redise√Īar el sistema financiero para combatir la especulaci√≥n, restablecer medidas fuertes de regulaci√≥n y exigir ratios mucho m√°s dr√°sticos de capital. Ambos aspectos siguen, todav√≠a, sin cumplirse.
Ya lo venimos avisando que la burbuja de la deuda alg√ļn d√≠a explotar√°, los gobiernos deben de ser muy conscientes de los peligros que esto entra√Īa y deber√≠an barajar mecanismos para hacerlo frente. Una de ellas ser√≠a mutualizar parte de la deuda, toda esa deuda pasar√≠a a un fondo europeo de redenci√≥n de la deuda, financiado con la emisi√≥n de deuda con garant√≠a de los Estados, y con contribuciones del Mecanismo de Estabilidad Europea. La segunda no cabr√≠a otra que hacer una reestructuraci√≥n de la deuda a partir del BCE y que exigir√≠a compromisos decididos de car√°cter pol√≠tico por parte de los Estados. Aqu√≠ ya surge la negligencia pol√≠tica y se complica la cosa. La zona Euro tiene que decidir que quiere ser de mayor, de lo contrario cada d√≠a se acercar√° m√°s a un √°rea econ√≥mica fallida.



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Y para terminar con los anuncios, recordaros tambi√©n que ya te puedes inscribir al curso de bolsa ben√©fico: "Un curso de Bolsa por Navidad". Todos los beneficios del curso se donan a ONGs. En este enlace tienes todos los detalles.

Curso de bolsa solidario


Javier Flórez

@FlorezJav
bb Un Curso de Bolsa por Navidad 2016
22 Oct 2016
Despu√©s del √©xito alcanzado el a√Īo pasado, en el que conseguimos recaudar ¬°casi 15 mil Euros! Hemos decidido trabajar de nuevo este a√Īo en la organizaci√≥n del curso de bolsa solidario online "Un curso de Bolsa por Navidad".

La idea es similar a la del a√Īo pasado, organizar un curso de bolsa online de calidad en el que toquemos diversos temas (gesti√≥n, fondos de inversi√≥n, an√°lisis econ√≥mico, fundamental, t√©cnico, gesti√≥n monetaria, behavioral finance, etc), con excelentes profesionales, y comercializarlo a un precio simb√≥lico (99 ‚ā¨ hasta el 1 de noviembre) para despu√©s donar todos los beneficios obtenidos a varias ONGs.



Este a√Īo colaboraremos de nuevo con dos ONGs a las que admiramos profundamente porque conocemos bien su trabajo: la Fundaci√≥n Madreselva y C√°ritas. 
  • MADRESELVA. La fundaci√≥n Madreselva es una ONGD (Organizaci√≥n No Gubernamental para el Desarrollo) sin √°nimo de lucro que se cre√≥ en 1984 en el Centro de Ense√Īanza Superior Don Bosco, con identidad de las Hijas de Mar√≠a Auxiliadora, salesianas de Don Bosco. Tiene √°mbito nacional e internacional.
  • C√ĀRITAS. La confederaci√≥n oficial de las entidades de acci√≥n caritativa y social de la Iglesia cat√≥lica en Espa√Īa, instituida por la Conferencia Episcopal. C√°ritas desarrolla dentro una importante labor de apoyo y promoci√≥n social a diversos grupos sociales en situaci√≥n de precariedad y/o exclusi√≥n social.
Respecto al curso, ya sab√©is c√≥mo pensamos en La Vuelta al Gr√°fico. Un a√Īo m√°s nos hemos preocupado de que todos los ponentes tengan experiencia docente y adem√°s experiencia en mercados financieros. Nos preocupamos de que ofrezcan una visi√≥n de su proceso inversor real, sin vendernos la moto, ni bolas de cristal.

En este sentido, tenemos la suerte con contar con buenos amigos, que además son excelentes profesionales, con experiencia en la gestión, el análisis o el asesoramiento y en también la docencia.

Por eso, "un curso de bolsa por Navidad" es un curso que te permitir√° iniciarte en el mundo de la bolsa y los mercados financieros, o consolidar tus conocimientos, a la vez que colaboras con una causa solidaria. 

As√≠ mismo, tenemos la suerte de que Inbestia colabore un a√Īo m√°s en la organizaci√≥n del curso y contemos por lo tanto con su experiencia. Adem√°s, repiten la mayor√≠a de los colaboradores del a√Īo pasado y se han a√Īadido tres de lujo:

Del a√Īo pasado, repetir√°n:
Y se a√Īaden este a√Īo:
  • Gerardo Ortega (Analista indedependiente y colaborador de CMC Markets).
¬°Puedes ver m√°s informaci√≥n sobre todos aqu√≠!

Es importante que sepas que ninguno de ellos recibirá compensación alguna por impartir u organizar este curso.

El curso se impartirá durante cinco días (lunes 21 de noviembre, miércoles 23 de noviembre, jueves 24 de noviembre, lunes 28 de noviembre y miércoles 30 de noviembre), en dos sesiones online de una hora de duración cada una (50 minutos + dudas). Las sesiones comenzarán a las 18:30 hasta las 20:30. Puedes verlo más completo aquí.

Si no puedes conectarte a esa hora, podr√°s acceder a los v√≠deos de la sesi√≥n cuando quieras a partir del d√≠a siguiente. 


Se explicarán los principales puntos necesarios para introducirse en los mercados financieros de forma integral: Clasificación de los mercados y tipología de productos, elección de activos, gestión de carteras, fondos de inversión, asset allocation, análisis técnico, escuelas de inversión fundamental, análisis estadístico y estacional, economía, Contrarian Investing, Money Management y Behavioral Finance.


Puedes inscribirte en el curso aquí.

En fin, igual que el a√Īo pasado pensamos que es una buena idea y por eso la apoyamos de nuevo con pasi√≥n. 

Estamos seguros de que te va a gustar y por eso te pedimos algo que no solemos hacer en ninguno de nuestros posts: comparte la informaci√≥n. En Twitter, en Facebook, en Linkedin, donde quieras. Toda ayuda es poca. Por eso a√Īadimos tambi√©n nuestro banner, por si te parece buena idea compartirlo en tu web o en tu blog:


A cuanta m√°s gente lleguemos... ¬°mejor!

Saludos y ¬°gracias por vuestra ayuda un a√Īo m√°s!


El Equipo de La Vuelta al Gr√°fico
@VueltaAlGrafico
bb Comentario del libro: ¬ŅEs √ļtil la econom√≠a?
19 Oct 2016
Vivimos en un mundo en el que cada vez creemos que las ciencias puras son completamente exactas y est√°n cimentadas en un muro de verdad no discutible. Por el contrario, las ciencias sociales son totalmente subjetivas e incluso, quiz√° in√ļtiles. Pero ninguna de las dos cosas es cierta completamente.

En el caso concreto de la ciencia económica, entre las discusiones provocadas por los mismos economistas, pasando por el intento de jugar a ser adivinos de otros y contando con que los "poderes políticos" son el principal interesado en restarle crédito, existe una desconexión importante entre teóricos y pueblo. Es más, esa desconexión existe incluso entre economistas teóricos y muchos de los propios estudiantes de economía.

En este contexto, el libro de Ignacio Ferrer Mu√Īoz, "¬ŅEs √ļtil la Econom√≠a? Una mirada a los premios Nobel" trata de a√Īadir algo de luz y conectar entre realidad y teor√≠a.

El malague√Īo Ignacio Ferrero es Doctor en Econom√≠a Aplicada por la Universidad de Navarra, y profesor en esta misma facultad de Econom√≠a Mundial. Investigador, ha sido premiado por su trabajo, entre otros, con el Premio "V√≠ctor Mendoza" del Instituto de Estudios Econ√≥micos. Es un autor interesante, y del que recomiendo echar un vistazo a algunas de sus obras y para quien est√© m√°s interesado, a su trabajo cient√≠fico, encaminado hacia el comportamiento humano y del que se desprende que adem√°s de economista es fil√≥sofo.

En el libro que nos ocupa hoy, que se lee en una o dos tardes, el autor trata de acercar la econom√≠a al mundo real a trav√©s de una breve mirada a las teor√≠as de los premios Nobel de econom√≠a. Ense√Īando sus aportes y c√≥mo han influido en la ciencia econ√≥mica as√≠ como en el mundo al ser llevadas a la pr√°ctica. Qu√© explicaron estos maestros y c√≥mo se leyeron desde entonces y por qu√©.

En este sentido el libro comienza con una interpretación del alcance de las ciencias sociales y de la utilidad de la propia economía y su estatus como ciencia arduamente lograda. Después nombra a cada premio Nobel de economía con su principal aporte, a modo de resumen, en un cuadro que ya vale todo el libro.

Después, el libro se estructura con una división de los economistas en seis grandes grupos. Interesante para así tener en cuenta que no sólo existen aquellos economistas que estudian el dinero y los ciclos económicos, sino que hay investigación más allá. Por mucho que nos guste a quienes trabajamos en mercados pensar que somos los más importantes, lo cierto es que hay aportaciones importantes más allá de querer jugar a los adivinos.

Así, podemos encontrar un primer capítulo dedicado a los economistas que estudiaron el ciclo económico, otro a los mercados financieros, uno centrado en el crecimiento económico, uno de comercio internacional, otro de bienestar individual y finalmente, uno relacionado con el método científico. Es importante recordar, eso sí, que el libro se publicó en 2007 y por lo tanto sólo recoge los ganadores del premio hasta 2006.

En cualquier caso es un libro de cabecera, r√°pido de leer y de entender, que ofrece una cultura general b√°sica, que todo aquel que trabaja en algo relacionado con la econom√≠a deber√≠a tener. 

El estudio de cada capítulo se lleva a cabo a través del estudio de las aportaciones de los premios Nobel, en una lectura ordenada que va mostrando cómo cada teoría va evolucionando y qué aporta cada nuevo premio a la ciencia económica. Es otra forma también de poner en valor los premios Nobel, siempre tan polémicos como necesarios.





Si hubiera que hacerle alguna cr√≠tica, me tendr√≠a que centrar en la edici√≥n y algunos errores ortogr√°ficos, y en que no es un libro tan para todos los p√ļblicos como el autor intenta. Es un libro sencillo, es cierto, que puede leer y entender cualquiera, pero aquellos que a√ļn no tengan bien desarrollado el lenguaje econ√≥mico, ir√°n m√°s lento. Aunque este libro sea una excelente forma de desarrollarlo.

Tom√°s Garc√≠a-Purri√Īos, CAIA
@tomasgarcia_P


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bb Un a√Īo despu√©s del reset
15 Oct 2016
Ya s√© que hoy es s√°bado, y no toca post. Pero hoy es un d√≠a muy especial para este blog. Un d√≠a como hoy hace un a√Īo, se incorporaba Javier Fl√≥rez al proyecto de La Vuelta al Gr√°ficoEn aquella fecha el blog estaba casi parado (con poco m√°s de 100 visitas diarias, casi un a√Īo sin escribir ni un art√≠culo y s√≥lo 4 en todo 2014). 

Ha pasado ya un a√Īo y desde entonces hemos publicado casi 150 posts (este es el 149 desde octubre de 2015). M√°s que en el resto de la historia del blog (uno de los decanos de mercados financieros de Espa√Īa, naci√≥ en 2010). Salvo la segunda mitad de julio y todo agosto, publicamos sin falta 3 art√≠culos semanales. Y las visitas diarias del blog se han multiplicado por m√°s de cinco, sin parar de crecer: han hecho m√°ximos hist√≥ricos cada mes (excepto en verano, que se han mantenido, en l√≠nea con la menor publicaci√≥n). Todo ello sin contar con los que nos segu√≠s v√≠a email (m√°s de 100 lectores). Y adem√°s, nuestro post en Rankia cada domingo est√°  siempre entre los 5 m√°s le√≠dos del d√≠a.

Y eso es porque sobre todo, ha aumentado enormemente la calidad de los posts. 


Javier complementa perfectamente lo que yo hago (yo soy mucho más caótico al escribir o al seleccionar los temas, soy muchas veces muy teórico, hablo un poco de todo ya sea macro, acciones, renta fija etc y dedico muchos posts a criticar la situación del trading retail. Javi es más práctico y con un sesgo profundamente value, aunque no descuida la macro, que también domina). No puedo más que darle las gracias por todo lo que ha aportado y seguirá haciendo.

Porque seguimos con ganas de darlo todo. Con nuevas ideas, con muchas cosas de qué hablar en el tintero. Si nos sigues, las leerás 3 veces cada semana. Y recuerda que puedes recibirlas directamente en tu email.

Por otro lado, hemos estrenado el twitter de La Vuelta al Gráfico. Estate atento porque pronto sortearemos desde allí dos de nuestros libros favoritos para los seguidores de esta cuenta y de nuestro Facebook, donde ya casi 1.500 personas siguen nuestras actualizaciones.

Gracias a vosotros tambi√©n. Sin lectores no tendr√≠a sentido el blog. Y aunque os cuesta mucho dejar comentarios, agradecemos la cantidad de emails y comentarios en redes sociales como twitter. Siempre nos gusta contactar con vosotros y saber c√≥mo respir√°is. ¬°Muchas gracias por seguirnos!

Nos vemos ma√Īana para el post del domingo en Rankia. Y el mi√©rcoles que viene. Y el viernes que viene. Y el siguiente domingo...

Tom√°s Garc√≠a-Purri√Īos, CAIA
@tomasgarcia_P


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bb Otra rese√Īa de "invirtiendo a largo plazo"
14 Oct 2016
Esta semana he terminado la lectura del libro "invirtiendo a largo plazo" de Param√©s. Antes de comentar mis opiniones sobre el mismo, e independientemente de que sea bueno o malo, creo que es un libro de lectura obligada para quienes nos gusta la inversi√≥n. Estoy seguro de quien m√°s o quien menos hemos le√≠do alg√ļn libro sobre inversiones de alguien con mucho menos bagaje inversor.

De este tipo de inversores no bien documentados, a veces se pueden sacar cosas te√≥ricas (y experiencias para no repetir). Pero de aquellos que llevan a√Īos en el mercado, como poco te llevar√°s experiencias interesantes, pensamientos, ideas, que ser√°n de gran ayuda a la hora de aplicar tu propio proceso inversor.

El de Param√©s te puede gustar m√°s o menos, pero se ha ganado el derecho, sin duda alguna, de escribir un libro sobre inversiones. No lo digo yo, ah√≠ est√°n sus n√ļmeros.

S√≥lo por eso ya sacar√°s algo. En este sentido, la primera parte del libro es realmente interesante. Son 150 p√°ginas de explicaci√≥n de su vida personal, m√°s que recomendables. Lo m√°s interesante es que pone las carteras de sus fondos en diferentes periodos, explica qu√© le aporta el trabajo en equipo (poniendo en valor a mucha gente, aprovechando para disculparse con otra) y su lento camino, recorrido por tantos inversores value, desde la filosof√≠a de Graham a la de Buffet, pero con estilo propio. Destacando la importancia de Alvaro Guzm√°n en este proceso.

Es interesante ver qu√© carteras ha ido teniendo a lo largo del tiempo, cu√°les han sido sus primeras inversiones, qu√© empresas le gustan y cu√°les no, c√≥mo ha ido evolucionando en su proceso seg√ļn las circunstancias y c√≥mo comenz√≥ su pasi√≥n por la escuela de econom√≠a austr√≠aca. En este sentido, esta parte del libro ofrece la visi√≥n de un gestor sin falsa modestia, que conoce sus capacidades y limitaciones, que reconoce sus errores y le gusta hablar de sus √©xitos, que reconoce el trabajo de los dem√°s, que sabe admirar y ser admirado. Gran parte del √©xito y del fracaso de un gestor depende de su ego. Entre l√≠neas, se ve que el de Param√©s parece equilibrado.

Tambi√©n es destacable c√≥mo afronta diferentes sesgos psicol√≥gicos en algunas situaciones, y c√≥mo es capaz, por ejemplo, de tras haber vendido con p√©rdidas una empresa en la que el management no trat√≥ bien a los accionistas y cometi√≥ errores, de volver a comprarla sin ning√ļn tipo de rencor. No hay cabida a ese tipo de sentimientos como inversor.

Es en esta parte donde dice que su proyecto tendr√° un nombre de un lugar cercano a Ferrol, y finalmente se ha decantado por Cobas Asset Management. Me encanta ese nombre porque adem√°s de ser un lugar precioso, me trae a la memoria bonitos recuerdos: en la cet√°rea de Cobas celebr√≥ mi abuela su √ļltimo santo con toda la familia (mis t√≠os, primos, hermanos, etc). 

La segunda parte est√° m√°s centrada en la inversi√≥n valueS√© que a algunos les podr√≠a parecer raro que yo, seguidor de la inversi√≥n "Global Macro", disfrute con autores value, en supuesta confrontaci√≥n con el tipo de inversi√≥n que me gusta. Pero lo cierto es que entre mis libros favoritos est√°n varios value (como los de Lynch o de Graham). La verdad es que comparto el enfoque esc√©ptico de estos autores. yo tampoco creo que se pueda (ni se deba intentar) adivinar el futuro. Comparto as√≠ mismo su visi√≥n de la psicolog√≠a inversora, que el mercado no es eficiente todo el tiempo y que la √ļnica forma de hacer dinero de forma consistente es aprovechando momentos en los que el mercado no valora correctamente un activo. No comparto su visi√≥n del riesgo, ni su enfoque bottom up, ni que la √ļnica clase de activo posible sean las acciones. Pero qu√© importa eso, si estoy de acuerdo con las bases mismas de su proceso.

En este sentido, estoy a√ļn m√°s cercano a la filosof√≠a de Param√©s de lo que yo mismo pensaba. Por ah√≠ le√≠ en alguna critica que en esta segunda parte pasaba por encima de diferentes conceptos sin demasiado orden, y no puedo estar m√°s en desacuerdo. Aunque entiendo que a los seguidores m√°s radicales del value les sorprenda la estructura. ¬°M√°s que nada, porque es un enfoque top-down! Comienza con una visi√≥n macro, para despu√©s seleccionar la clase de activo adecuada, y finalizar con la selecci√≥n del activo.

Es m√°s, es relevante la importancia que le da a la econom√≠a y al ciclo a la hora de seleccionar ponderaciones de la cartera. Evidentemente, cuando llega a la parte de selecci√≥n de acciones se decanta por un enfoque bottom up, como era de esperar. Pero en este enfoque a√Īade el estudio de la macro, desde un punto de vista austr√≠aco, sabiendo que el futuro es impredecible, pero que a veces paga entender en qu√© parte del ciclo, aproximadamente, nos encontramos. Creo que es un avance para los seguidores del value muy recomendable, con el que estoy plenamente de acuerdo.

De esta segunda parte, sin entrar en detalle en nada explica un poco todo para que después cada uno ponga su estilo. No es tanto un libro de teoría como de práctica, por lo que no podría estar escrito de otra manera. No vas a encontrar aquí fórmulas mágicas que te digan qué tienes que hacer, sino lo que haría (y hace) él en determinadas circunstancias.

Lo que m√°s resaltar√≠a, adem√°s de la importancia que le da a la econom√≠a en su proceso inversor, es c√≥mo trata de hacer sencillo temas supuestamente complicado, y c√≥mo es capaz de trasladarte su visi√≥n de que es mucho m√°s importante el estudio de la compa√Ī√≠a a fondo desde un punto de vista cualitativo que cuantitativo. Pero sin descuidar ninguno.

Finalmente, Paramés dedica un espacio imprescindible a la psicología de los inversores. Hemos hablado tantas veces en este blog de la importancia de esto que no me extenderé más sobre el tema.

En resumen, no es un libro que est√° en mi top 10 de favoritos sobre inversiones, aunque a√ļn tengo que rumiarlo un poco m√°s. Pero me lo hab√≠an pintado tan mal, que no lo entiendo. Es un libro digno, necesario e interesante. He disfrutado ley√©ndolo. S√© que ahora no voy a ganar dinero como un loco, pero esto no va de eso, quien lo entienda as√≠ est√° muy confundido. Gracias al libro he aprendido un poco m√°s, he confirmado algunas fases de mi proceso, he decidido cambiar otras. Esto es un carrera de largo plazo en la que vas cogiendo ideas de un lado y de otro. Por eso hay que estar al d√≠a.

Mucho m√°s cuando se trata de libros de inversores que han demostrado plenamente su capacidad de ser consistentes.

Tom√°s Garc√≠a-Purri√Īos, CAIA
@tomasgarcia_P



bb El value y la economía austriaca
12 Oct 2016

El post de hoy podr√≠a dar pr√°cticamente para escribir una tesis doctoral sobre ello pero trataremos de plasmar de la manera m√°s clara y concisa los puntos de encuentro entre una filosof√≠a de inversi√≥n en valor y la visi√≥n de la econom√≠a desde el punto de vista de la escuela austriaca. Al menos en Espa√Īa, las grandes gestoras value son totalmente afines al punto de vista  de la escuela austriaca en lo que al funcionamiento de la econom√≠a se refiere. Pese a los numerosas compatibilidades, tambi√©n existen desavenencias entre ambas escuelas, ni Benjamin Graham ni Warren Buffett, los padres del value investing,han sido demasiado amigos de una econom√≠a muy liberalizada y muchos austriacos ven con desconfianza uno de los conceptos centrales del value investing como es el valor intr√≠nseco. Al fin y al cabo, ni es necesario poseer un profundo conocimiento de la teor√≠a austriaca para ser un muy buen gestor value value investor (Buffett es la prueba) ni tampoco es imprescindible ser un erudito en el value investing para ser un buen economista austriaco.





Para comenzar, todos los que seguimos los mercados y la economía estamos constantemente hablando de predicciones, es una constante esa de tratar adelantarse al futuro para obtener una ventaja sobre ello. El primer nexo de unión entre la escuela austriaca y el value investing rompe con este paradigma, están totalmente alineados sobre la imposibilidad de predecir el futuro, es más, lo consideran una auténtica pérdida de tiempo.

Apelando a la l√≥gica m√°s aplastante al ser conocedores de que nunca podr√°n prever el futuro, aspiran a identificar caracter√≠sticas, modelos, patrones que deriven en resultados beneficiosos. El escepticismo que implica la postura de los inversores en valor no significa despreocupaci√≥n o indiferencia  sobre el futuro pr√≥ximo, son conscientes de que el entorno influye en las inversiones. Sus objetivos son m√°s razonables y sencillos de alcanzar. Si algunos de los bancos centrales m√°s importantes del mundo expanden su balance a lo bestia como as√≠ ha sido en los √ļltimos tiempos sin ning√ļn tipo de respaldo, es una acci√≥n no deseable porque distorsionar√° el sistema de precios y, eventualmente, provocar√° inflaci√≥n. Pero aventurase a profetizar si el eurod√≥lar estar√° en diciembre del 2017 a 1,20 es una apuesta que los seguidores de la escuela austriaca no est√°n interesados en jugar. Entre deducir consecuencias l√≥gicas de una pol√≠tica monetaria, y actuar en consecuencia, a hacer predicciones exactas sobre el comportamiento de un activo financiero, existe una gran diferencia. Aqu√≠ no se busca un precio objetivo sino de una horquilla de precios lo suficientemente ampl√≠a para poder estar seguros ante posibles errores.
Los value investors comprenden que el comportamiento humano no puede ser modelado por ning√ļn tipo de algoritmo financiero por eso rechazan la teor√≠a de equilibrio o el famoso binomio rentabilidad/riesgo.
El primero de ellos porque estamos ante un mercado en constante movimiento y la oferta y la demanda se ajusta constantemente. El segundo paradigma aceptado en cualquier manual de econom√≠a cl√°sica dice que a mayor riesgo mayor rentabilidad y es cierto que se cumple la mayor parte del tiempo pero sin embargo, la Escuela Austriaca nos ense√Īa y los inversores en valor lo aplican que la econom√≠a no puede explicarse por causalidades porque es imprevisible. Tan imprevisible que son las acciones con menor riesgo aqu√©llas que aportan las mayores rentabilidades. Otro de los preceptos a debate es el de la diversificaci√≥n, aqu√≠ el gran Buffet nos dice que diversificar supone no saber d√≥nde est√°s invirtiendo, para los humanos como un servidor, diversificar nos permitir minimizar posibles errores. Si estuviera seguro de que por ejemplo Adidas volviera a triplicar su precio como ha hecho los dos √ļltimos a√Īos, meter√≠a todos los huevos en la misma cesta sin dudarlo pero muy a mi pesar, no soy Warren.
Los inversores que utilizan √ļnica y exclusivamente datos cuantitativos o aqu√©llos que tan s√≥lo basan sus decisiones en gr√°ficos, medias y osciladores justifican su an√°lisis en la investigaci√≥n emp√≠rica. Afirman que la recopilaci√≥n y procesamiento de datos pueden desentra√Īar leyes o f√≥rmulas matem√°ticas que nos ayuden a revelar el futuro. Sin embargo, el Value Investing comparte con la econom√≠a austriaca que en el an√°lisis de cualquier proceso de alguna complejidad s√≥lo cabe establecer tendencias y supuestos.
El pensamiento de la escuela austr√≠aca se basa en la observaci√≥n humana que tiene por objeto de an√°lisis de como las acciones individuales afectan sobre los fen√≥menos econ√≥micos. Las suposiciones de la escuela austriaca ayudan a comprender el origen de las ganancias y p√©rdidas empresariales y la importancia social de la actividad de dicha empresa. Si tuvi√©ramos que resumir la simbiosis producida por la inversi√≥n en valor y la escuela austriaca de econom√≠a se basar√≠a principalmente en el impacto de la acci√≥n humana sobre la actividad econ√≥mica. B√°sicamente compramos un negocio humano y es aqu√≠ condicionado por multitud de acciones y decisiones llevadas a cabo por las propias personas donde entra en juego la teor√≠a de la econom√≠a austriaca y el margen de seguridad como protecci√≥n frente a esa incertidumbre.
Una vez visto los preceptos m√°s b√°sicos en la interrelaci√≥n entre el value investing y la escuela austriaca probablemente lo m√°s  interesante sea tratar como ha ayudado a estos inversores la explicaci√≥n de los ciclos econ√≥micos de acuerdo a esta escuela de pensamiento austriaca, un debate apasionante que abordaremos en una segunda parte del post. No te lo pierdas. 

Javier Flórez

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